“黃金熱”還能持續(xù)多久？

新華財經(jīng)上海8月30日電（葛佳明）受美聯(lián)儲9月降息預(yù)期升溫與中東緊張局勢引發(fā)的避險情緒推動，國際金價近期持續(xù)上行。

8月29日，COMEX黃金期貨收漲0.66%，報2554.6美元／盎司，逼近歷史高點，現(xiàn)貨黃金上漲0.65%，報2520.83美元／盎司，今年以來金價已漲超23%。

不斷創(chuàng)新高的價格和市場情緒的火熱，也引發(fā)人們對黃金未來趨勢的熱烈討論。今年保持上行趨勢的黃金還能火熱多久？

黃金定價框架正發(fā)生轉(zhuǎn)變

傳統(tǒng)的黃金定價框架一度錨定實際利率，但近兩年黃金與實際利率之間的關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)了偏離，兩者的走勢顯著背離。

圖源：中信建投研報

中信建投證券宏觀經(jīng)濟首席分析師周君芝表示，過去近20年時間，10年期美債利率與黃金價格呈現(xiàn)高度負相關(guān)關(guān)系。這也造就了黃金定價錨定實際利率的流行說法。

但2022年之后實際利率無法有效解釋黃金價格。周君芝稱，美債實際利率持續(xù)走高，按照理論推演，實際利率走高之后黃金價格應(yīng)該下跌，然而事實上黃金卻仍保持高位。

因此，隨著實際利率對黃金走勢的解釋逐步實現(xiàn)，黃金的定價框架需要重新回到供需平衡的視角。開源證券首席宏觀分析師何寧表示，從2022年3月至今邏輯發(fā)生變化，金價與實際利率兩者背離，原因或更多在于黃金的實物資產(chǎn)屬性服從于貨幣屬性。

首先從供給側(cè)看，黃金供給需要主要為礦產(chǎn)金（75%）和回收金（25%）。分析師普遍認為，金礦均勻分布，黃金存量較高，增量供給較為穩(wěn)定。2011年至2020年的十年間，全球金礦產(chǎn)量的平均波幅僅為2%。

圖源：開源證券

從需求端看，黃金的需求大致可以分為，私人部門消費需求，以私人消費者的金飾需求為主；私人部門投資需求，以金幣金條和黃金ETF為典型需求；官方購金需求，即央行購金需求三部分。

周君芝表示，近兩年央行購金在需求結(jié)構(gòu)占比明顯提升，成為黃金需求的關(guān)鍵驅(qū)動因素。2021-2023年央行購金的占比由2006-2021年的平均7%，提升至20%。而私人部門的消費需求和私人部門的投資需求，則分別滑落至57%和23%。

分析師普遍認為，全球央行購金目的多在于對沖風(fēng)險實現(xiàn)儲備資產(chǎn)多元化、維護幣值，盈利導(dǎo)向性較低，因此購金行為使得實際利率對黃金的定價模式逐步失效。

與此同時，美國財政赤字對黃金價格同樣有影響。何寧認為，2023年以來美國財政的擴張或為美國經(jīng)濟保持相對強勢的重要原因。高利率下市場對于此類增長模式的可持續(xù)性及美國潛在債務(wù)風(fēng)險的擔(dān)憂或也對黃金價格的上行有所貢獻。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明解釋道，財政赤字與金價相關(guān)是因為，其一方面與美元流動性擴張高度相關(guān)，另一方面又與地緣政治風(fēng)險相關(guān)。

金價后續(xù)怎么走？

明明認為，短期內(nèi)黃金價格走勢取決于降息交易、美國經(jīng)濟預(yù)期和大選影響。降息預(yù)期交易主導(dǎo)的黃金上行趨勢正在走向尾聲。但在降息落地之后，美國經(jīng)濟是否仍具有韌性、美聯(lián)儲降息是否低于市場預(yù)期、美國大選的結(jié)果決定了中期內(nèi)黃金價格是震蕩或向下還是突破上行。

周君芝認為，美聯(lián)儲實質(zhì)性降息前，金價上漲的概率較高，但上漲幅度難以預(yù)測。首次降息首先確定的是需求放緩，所以首次降息對應(yīng)的全球資產(chǎn)定價信號是全球經(jīng)濟增速放緩。在實質(zhì)性降息之前，非美國家經(jīng)歷一次流動性抽離和增長下行的雙重壓力。

周君芝稱，在雙重壓力之下，往往會多發(fā)流動性風(fēng)險以及地緣政治博弈。此時黃金的避險屬性得到彰顯，降息之前金價上行概率較高。而降息之后黃金需求驅(qū)動力或有變化，價格不確定性增強。屆時需要重新尋找黃金的供需定價框架。

何寧表示，在美聯(lián)儲降息預(yù)期驅(qū)動下，黃金價格年漲幅在20%左右屬于合理水平，短期金價的向下調(diào)整或為中長期布局助力。

編輯：左元

聲明：新華財經(jīng)為新華社承建的國家金融信息平臺。任何情況下，本平臺所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。如有問題，請聯(lián)系客服：400-6123115