“黃金熱”還能持續(xù)多久？

新華財(cái)經(jīng)上海8月30日電（葛佳明）受美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期升溫與中東緊張局勢(shì)引發(fā)的避險(xiǎn)情緒推動(dòng)，國(guó)際金價(jià)近期持續(xù)上行。

8月29日，COMEX黃金期貨收漲0.66%，報(bào)2554.6美元／盎司，逼近歷史高點(diǎn)，現(xiàn)貨黃金上漲0.65%，報(bào)2520.83美元／盎司，今年以來金價(jià)已漲超23%。

不斷創(chuàng)新高的價(jià)格和市場(chǎng)情緒的火熱，也引發(fā)人們對(duì)黃金未來趨勢(shì)的熱烈討論。今年保持上行趨勢(shì)的黃金還能火熱多久？

黃金定價(jià)框架正發(fā)生轉(zhuǎn)變

傳統(tǒng)的黃金定價(jià)框架一度錨定實(shí)際利率，但近兩年黃金與實(shí)際利率之間的關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)了偏離，兩者的走勢(shì)顯著背離。

圖源：中信建投研報(bào)

中信建投證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師周君芝表示，過去近20年時(shí)間，10年期美債利率與黃金價(jià)格呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)關(guān)系。這也造就了黃金定價(jià)錨定實(shí)際利率的流行說法。

但2022年之后實(shí)際利率無法有效解釋黃金價(jià)格。周君芝稱，美債實(shí)際利率持續(xù)走高，按照理論推演，實(shí)際利率走高之后黃金價(jià)格應(yīng)該下跌，然而事實(shí)上黃金卻仍保持高位。

因此，隨著實(shí)際利率對(duì)黃金走勢(shì)的解釋逐步實(shí)現(xiàn)，黃金的定價(jià)框架需要重新回到供需平衡的視角。開源證券首席宏觀分析師何寧表示，從2022年3月至今邏輯發(fā)生變化，金價(jià)與實(shí)際利率兩者背離，原因或更多在于黃金的實(shí)物資產(chǎn)屬性服從于貨幣屬性。

首先從供給側(cè)看，黃金供給需要主要為礦產(chǎn)金（75%）和回收金（25%）。分析師普遍認(rèn)為，金礦均勻分布，黃金存量較高，增量供給較為穩(wěn)定。2011年至2020年的十年間，全球金礦產(chǎn)量的平均波幅僅為2%。

圖源：開源證券

從需求端看，黃金的需求大致可以分為，私人部門消費(fèi)需求，以私人消費(fèi)者的金飾需求為主；私人部門投資需求，以金幣金條和黃金ETF為典型需求；官方購(gòu)金需求，即央行購(gòu)金需求三部分。

周君芝表示，近兩年央行購(gòu)金在需求結(jié)構(gòu)占比明顯提升，成為黃金需求的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。2021-2023年央行購(gòu)金的占比由2006-2021年的平均7%，提升至20%。而私人部門的消費(fèi)需求和私人部門的投資需求，則分別滑落至57%和23%。

分析師普遍認(rèn)為，全球央行購(gòu)金目的多在于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化、維護(hù)幣值，盈利導(dǎo)向性較低，因此購(gòu)金行為使得實(shí)際利率對(duì)黃金的定價(jià)模式逐步失效。

與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)政赤字對(duì)黃金價(jià)格同樣有影響。何寧認(rèn)為，2023年以來美國(guó)財(cái)政的擴(kuò)張或?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的重要原因。高利率下市場(chǎng)對(duì)于此類增長(zhǎng)模式的可持續(xù)性及美國(guó)潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂或也對(duì)黃金價(jià)格的上行有所貢獻(xiàn)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明解釋道，財(cái)政赤字與金價(jià)相關(guān)是因?yàn)?，其一方面與美元流動(dòng)性擴(kuò)張高度相關(guān)，另一方面又與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。

金價(jià)后續(xù)怎么走？

明明認(rèn)為，短期內(nèi)黃金價(jià)格走勢(shì)取決于降息交易、美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和大選影響。降息預(yù)期交易主導(dǎo)的黃金上行趨勢(shì)正在走向尾聲。但在降息落地之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否仍具有韌性、美聯(lián)儲(chǔ)降息是否低于市場(chǎng)預(yù)期、美國(guó)大選的結(jié)果決定了中期內(nèi)黃金價(jià)格是震蕩或向下還是突破上行。

周君芝認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)質(zhì)性降息前，金價(jià)上漲的概率較高，但上漲幅度難以預(yù)測(cè)。首次降息首先確定的是需求放緩，所以首次降息對(duì)應(yīng)的全球資產(chǎn)定價(jià)信號(hào)是全球經(jīng)濟(jì)增速放緩。在實(shí)質(zhì)性降息之前，非美國(guó)家經(jīng)歷一次流動(dòng)性抽離和增長(zhǎng)下行的雙重壓力。

周君芝稱，在雙重壓力之下，往往會(huì)多發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及地緣政治博弈。此時(shí)黃金的避險(xiǎn)屬性得到彰顯，降息之前金價(jià)上行概率較高。而降息之后黃金需求驅(qū)動(dòng)力或有變化，價(jià)格不確定性增強(qiáng)。屆時(shí)需要重新尋找黃金的供需定價(jià)框架。

何寧表示，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，黃金價(jià)格年漲幅在20%左右屬于合理水平，短期金價(jià)的向下調(diào)整或?yàn)橹虚L(zhǎng)期布局助力。

編輯：左元

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