【財(cái)經(jīng)分析】資金面持續(xù)趨緊 周四“時(shí)間窗口”考驗(yàn)流動(dòng)性

新華財(cái)經(jīng)上海8月14日電（談瑞）8月以來(lái)，銀行間資金價(jià)格整體走高，資金面由月初的寬松態(tài)勢(shì)逐步收斂。為了平抑短期資金面波動(dòng)，人民銀行于8月13日、8月14日連續(xù)大幅增加了對(duì)公開市場(chǎng)的“注水”力度，兩日大額凈投放規(guī)模分別高達(dá)3850.8億元、3692億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，政府債券發(fā)行繳款規(guī)模較大是導(dǎo)致近日資金面明顯收緊的主要原因，且伴隨8月15日稅期將至以及4010億元MLF到期，近期資金面或仍將處于偏緊狀態(tài)。但考慮到人民銀行“削峰平谷”對(duì)資金面的精準(zhǔn)調(diào)控，利率中樞大幅抬升的概率有限。

寬松資金面逐步收斂：利率攀升，隔夜與7天回購(gòu)“倒掛”

自7月底以來(lái)，人民銀行持續(xù)凈回籠資金。7月29日-8月2日，人民銀行在公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠2013.6億元；8月5日-8月9日，人民銀行在公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠7597.6億元。

而到本周，人民銀行轉(zhuǎn)而實(shí)施千億規(guī)模的逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。8月13日，人民銀行在公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放3850.8億元；8月14日，人民銀行在公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放3692億元。

由持續(xù)凈回籠到大額凈投放，這一轉(zhuǎn)變的背景在于，近期資金面階段性承壓，資金利率已經(jīng)連日攀升。

8月2日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜品種僅報(bào)1.573%；8月12日，隔夜Shibor較之已上行37.8個(gè)基點(diǎn)至1.951%，為月內(nèi)最高水平。同期，7天期Shibor上行幅度也達(dá)到了19.3個(gè)基點(diǎn)。截至8月12日收盤，從回購(gòu)利率表現(xiàn)看，銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)7天期回購(gòu)加權(quán)平均利率（DR007）加權(quán)平均利率上升至1.911%的月內(nèi)最高水平，明顯高于1.70%的7天期逆回購(gòu)利率；上交所1天國(guó)債逆回購(gòu)利率（GC001）上升至1.922%。

值得注意的是，盡管人民銀行在8月13日開展月內(nèi)首次大額凈投放，大幅加大對(duì)公開市場(chǎng)的“注水”力度，引導(dǎo)資金價(jià)格有所回落，但截至當(dāng)日收盤，DR001與DR007加權(quán)平均利率仍“倒掛”逾5個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)此，有交易員表示，隔夜一直都是主要的成交品種，在資金面超預(yù)期吃緊時(shí)，比如稅期，需求更好的隔夜利率波動(dòng)易被放大，從而出現(xiàn)短端市場(chǎng)利率倒掛現(xiàn)象。

政府債發(fā)行“上量”，稅期與MLF到期多因素共振

從通常意義上講，稅期繳款、信貸投放及政府債供給等因素都會(huì)對(duì)資金市場(chǎng)的流動(dòng)性造成影響。而對(duì)于此次資金面承壓的情形，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，“主要受政府債券發(fā)行繳款規(guī)模較大等影響，近日資金面明顯收緊。”

數(shù)據(jù)顯示，上周（8月5日-8月11日），隨著政府債發(fā)行開始上量，資金面邊際收斂。當(dāng)周，政府債共計(jì)凈繳款4767億元，為近十周以來(lái)最高，周內(nèi)主要分布在周三至周五，資金利率也同步從周一、周二的階段低點(diǎn)轉(zhuǎn)為上行，于下半周顯著抬升。具體而言，周一至周二，DR001在1.57-1.58%低點(diǎn)震蕩，而后持續(xù)上行超過(guò)20bp，周五收至1.79%，達(dá)到7月跨月水平，R001則從1.65-1.66%上行至1.86%，二者均值較8月第一周上行6bp；DR007從1.69%上行至1.82%，R007從1.8%上行至1.87%，二者均值較8月第一周上行4bp、2bp。

而本周，政府債發(fā)行節(jié)奏還將進(jìn)一步加快，凈繳款規(guī)模預(yù)計(jì)上升至6134.5億元，勢(shì)將創(chuàng)下2023年11月以來(lái)新高，且主要集中在本周四，也即8月15日，當(dāng)天凈繳款規(guī)模超過(guò)4700億元。

需要指出的是，8月15日同時(shí)還是繳稅截止日和中旬繳準(zhǔn)日，以及MLF的到期日。

對(duì)此，華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川表示，“多種因素疊加可能給資金面帶來(lái)階段性壓力”。據(jù)其測(cè)算，6134.5億元的政府債主要集中在8月15日和8月16日繳款；8月稅期納稅規(guī)模預(yù)計(jì)為6000億元至8000億元；8月15日還將有4010億元MLF到期。

由此推測(cè)，在上述多重?cái)_動(dòng)因素的共振作用下，資金面階段性壓力不減，波動(dòng)或?qū)⒂兴糯蟆?/p>

“削峰平谷”? 利率中樞大幅抬升概率有限

人民銀行日前發(fā)布的《2024年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》在 “進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制”專欄中提出，調(diào)整公開市場(chǎng)操作招標(biāo)方式，強(qiáng)化公開市場(chǎng)7天期回購(gòu)操作利率的主要政策利率屬性；增加午后臨時(shí)正、逆回購(gòu)操作，引導(dǎo)市場(chǎng)利率更好圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運(yùn)行。

這一表態(tài)反映了人民銀行精準(zhǔn)調(diào)控資金面、保持流動(dòng)性合理充裕的堅(jiān)決態(tài)度。

從具體舉措方面來(lái)看，7月22日，人民銀行宣布公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，進(jìn)一步強(qiáng)化了7天期逆回購(gòu)利率作為政策利率的屬性。7月25日，人民銀行在月末時(shí)點(diǎn)罕見(jiàn)新增一次MLF操作，中標(biāo)利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，用以穩(wěn)定月末流動(dòng)性。8月7日，人民銀行公告稱銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，逆回購(gòu)操作量為零。8月12日-14日，人民銀行通過(guò)逆回購(gòu)持續(xù)實(shí)施大額凈投放，周內(nèi)合計(jì)凈投放約8281億元。

王青認(rèn)為，伴隨人民銀行貨幣政策框架進(jìn)一步由數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控，人民銀行更加重視市場(chǎng)利率調(diào)控。作為人民銀行7天期逆回購(gòu)利率直接調(diào)控的短期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，DR007將圍繞7天期逆回購(gòu)利率平穩(wěn)運(yùn)行。

信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽也表示，“盡管資金面波動(dòng)可能加大，但考慮央行大概率仍將堅(jiān)持引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率平穩(wěn)運(yùn)行，預(yù)計(jì)DR007中樞大幅抬升的概率有限。”

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編輯：葛佳明

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