【財(cái)經(jīng)分析】高位回調(diào)已超9% 轉(zhuǎn)債市場或迎轉(zhuǎn)機(jī)

新華財(cái)經(jīng)上海8月20日電 （談瑞）今年以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì)整體呈現(xiàn)出了一個(gè)較為清晰的倒“V”型走勢(shì)——從1月3日的391.2點(diǎn)起步，跟隨股市短期震蕩回調(diào)后成功反轉(zhuǎn)，最終攀升至5月20日盤中404.28點(diǎn)的年內(nèi)高點(diǎn)，再在歷時(shí)已達(dá)3個(gè)月的回調(diào)中來到了8月20日的366.38點(diǎn)，從高位回落幅度達(dá)9.4%，全年跌幅錄得6.3%。

8月20日當(dāng)天，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)仍然持續(xù)走弱，盤中一度刷新年內(nèi)新低366.02點(diǎn)，收盤報(bào)366.38點(diǎn)。當(dāng)日有120只指數(shù)成分轉(zhuǎn)債的跌幅超過2%，其中華統(tǒng)轉(zhuǎn)債、富春轉(zhuǎn)債、巨星轉(zhuǎn)債、立昂轉(zhuǎn)債和科數(shù)轉(zhuǎn)債的跌幅居前，分別下跌7.48%、7.15%、4.97%、4.81%和4.76%。

倒“V”型走勢(shì)下難覓正收益

跟隨中證轉(zhuǎn)債指數(shù)倒“V”型走勢(shì)震蕩下行、吞沒年內(nèi)漲幅的，還有“紅盤”個(gè)數(shù)屈指可數(shù)的可轉(zhuǎn)債基金。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月20日，全市場76只可轉(zhuǎn)債主題基金（A、C份額分開計(jì)）中，僅有3只今年以來的業(yè)績?nèi)允钦龜?shù)，保有“紅盤”，分別為工銀可轉(zhuǎn)債和民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A/C。與此同時(shí)，跌幅超10%以上的產(chǎn)品卻達(dá)到了28只，其中更有7只產(chǎn)品跌幅超15%。跌幅居前的有上銀可轉(zhuǎn)債精選債券A/C、東方可轉(zhuǎn)債債券A/C、融通可轉(zhuǎn)債債券A/C等。

以年內(nèi)收益+5.6%領(lǐng)跑的工銀可轉(zhuǎn)債為例，據(jù)其基金二季報(bào)持倉數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品主要布局的是銀行業(yè)和航空業(yè)。該基金二季度重倉的債券包括南航轉(zhuǎn)債、浙22轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、成銀轉(zhuǎn)債、蘇租轉(zhuǎn)債等，重倉的個(gè)股包括春秋航空、寧德時(shí)代、中國平安、南方航空、中國東航等。

對(duì)此，該產(chǎn)品的基金經(jīng)理黃詩原在二季報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，債券市場方面，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化以及短期債券供需錯(cuò)配，收益率明顯下行，曲線保持平坦化，各項(xiàng)利差均有所縮窄；股票市場整體維持震蕩，高分紅板塊有一定超額收益，轉(zhuǎn)債走勢(shì)與股票一致。

而跌幅居前的上銀可轉(zhuǎn)債精選債券A/C，其二季度持倉則顯示，其重倉的債券包括富仕轉(zhuǎn)債、友發(fā)轉(zhuǎn)債、中辰轉(zhuǎn)債、強(qiáng)力轉(zhuǎn)債、晨豐轉(zhuǎn)債等，報(bào)告期末未持有股票。

由此可見，可轉(zhuǎn)債基金的收益分化，一定程度上映射并跟隨了今年權(quán)益市場的風(fēng)格分化，“以大為美”在轉(zhuǎn)債市場中同樣奏效。

如何理解近期大幅波動(dòng)？

在今年以來債市走牛及高息資產(chǎn)緊缺、股票資產(chǎn)相對(duì)低迷的大背景下，一直被認(rèn)為攻守兼?zhèn)涞霓D(zhuǎn)債，不僅未能充分分享到債市紅利，還在股市震蕩中難以體現(xiàn)其防御屬性——此前的信用評(píng)級(jí)下調(diào)、正股面值退市擔(dān)憂，以及上周嶺南轉(zhuǎn)債事件打破國資“剛兌”信仰，種種因素導(dǎo)致轉(zhuǎn)債市場動(dòng)蕩難安。

上周（8月12日-8月16日），權(quán)益市場窄幅波動(dòng)，滬深300指數(shù)上漲0.42%，但轉(zhuǎn)債市場卻再次遭遇了一波顯著回調(diào)，周度跌幅達(dá)2.32%。數(shù)據(jù)顯示，截至8月16日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤價(jià)為368.26，較8月9日環(huán)比下跌2.32%，尤其是在上周五嶺南轉(zhuǎn)債違約預(yù)期落地后中證轉(zhuǎn)債指數(shù)單日跌幅達(dá)1.2%。當(dāng)周日均成交額456.4億元，較前一周日均增加25億元，周內(nèi)成交額合計(jì)2282億元。當(dāng)周全市場加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為60.32%，較前一周末下降了3.97pct。

“當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場仍處于信用風(fēng)波的長尾階段，在權(quán)益市場預(yù)期未顯著改善的情況下，一遇風(fēng)吹草動(dòng)，便不可避免的有所調(diào)整。”華西證券首席宏觀分析師田樂蒙指出，當(dāng)高等級(jí)個(gè)券廣匯轉(zhuǎn)債退市、嶺南轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)性違約陸續(xù)出現(xiàn)時(shí)，即使是風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)均衡的存量資金，也被迫離場以規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。

華泰證券固收首席張繼強(qiáng)也認(rèn)為，近期轉(zhuǎn)債大幅波動(dòng)大概率與機(jī)構(gòu)贖回有關(guān)。據(jù)其分析，近期高評(píng)級(jí)個(gè)券并無明顯超額，AA+、AA個(gè)券跌幅與低評(píng)級(jí)個(gè)券相似，僅AAA個(gè)券表現(xiàn)相對(duì)較好。而之所以機(jī)構(gòu)持倉較高的個(gè)券跌幅更深，可能是由于某些機(jī)構(gòu)加速賣出了轉(zhuǎn)債掛鉤的產(chǎn)品。

除了信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的考量，權(quán)益市場的結(jié)構(gòu)性行情也對(duì)轉(zhuǎn)債市場形成擾動(dòng)。年初以來，大盤、價(jià)值領(lǐng)漲全市場，而小盤、成長領(lǐng)跌，權(quán)益市場的兩端分化使得紅利資產(chǎn)成為了擺在轉(zhuǎn)債投資者面前頗為誘人的一個(gè)替代選擇。

信達(dá)證券固收首席李一爽在研報(bào)中表示：“轉(zhuǎn)債的跨資產(chǎn)定位出現(xiàn)了偏移，在固收+策略的資產(chǎn)配置角色定位上，紅利資產(chǎn)取代了轉(zhuǎn)債的位置，而追求穩(wěn)定收益和投資組合高夏普比率的資金持續(xù)流出轉(zhuǎn)債市場或也在情理之中。 ”

“?！敝杏小皺C(jī)”，但仍需警惕風(fēng)險(xiǎn)

盡管轉(zhuǎn)債市場波動(dòng)加劇，但風(fēng)浪之中亦有機(jī)遇。多位業(yè)界專家指出，近期轉(zhuǎn)債市場的殺跌定價(jià)較為極端，部分轉(zhuǎn)債遭遇錯(cuò)殺，后續(xù)隨著市場風(fēng)格的收斂和違約風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的回歸，轉(zhuǎn)債市場或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)機(jī)。

“本輪調(diào)整存在一定程度的流動(dòng)性沖擊，轉(zhuǎn)債估值也進(jìn)一步趨向極端，且債市‘收益荒’的核心邏輯暫無法撼動(dòng)，轉(zhuǎn)債中長期維度的配置價(jià)值顯現(xiàn)，甚至短期內(nèi)也可能出現(xiàn)流動(dòng)性回補(bǔ)行情?！碧飿访烧J(rèn)為，基于當(dāng)前機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好及轉(zhuǎn)債價(jià)位情況，可以重點(diǎn)關(guān)注增量資金防御性需求的大盤底倉及類底倉品種，以及那些價(jià)格已經(jīng)回落至債底附近的曾經(jīng)主流品種。

從供需的維度來看，民生證券固收首席譚逸鳴表示，考慮到再融資政策等影響，轉(zhuǎn)債供給收縮背景下需求端存在一定支撐；純債長期收益率較低環(huán)境下，轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)成本較低?！氨据嗈D(zhuǎn)債超跌下，轉(zhuǎn)債估值已具備不錯(cuò)性價(jià)比，期待后續(xù)資金回流驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)債修復(fù)行情?！?/p>

不過，鑒于當(dāng)前機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好走弱以及避險(xiǎn)因素影響，關(guān)于弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債，市場普遍提示其仍存有重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，建議謹(jǐn)慎參與。

“嶺南轉(zhuǎn)債事件余波尚存，暫時(shí)難言轉(zhuǎn)債市場流動(dòng)性沖擊是否結(jié)束?！比f聯(lián)證券固收分析師徐昀苑表示，短期看，預(yù)計(jì)資金還是減量狀態(tài)，尤其本次事件減弱了低價(jià)或高YTM策略持有到期的策略價(jià)值，若違約事件持續(xù)發(fā)酵，對(duì)低評(píng)級(jí)低價(jià)轉(zhuǎn)債應(yīng)盡量規(guī)避。

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編輯：王菁

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