【談金論策】證監(jiān)會(huì)暫停轉(zhuǎn)融券，削弱做空穩(wěn)定市場(chǎng)

7月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請(qǐng)，自2024年7月11日起實(shí)施，同時(shí)提高了融券保證金比例，此舉引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

轉(zhuǎn)融券是“轉(zhuǎn)融通”業(yè)務(wù)的重要組織部分。轉(zhuǎn)融通是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。從業(yè)務(wù)內(nèi)容看，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)包括轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)兩部分。轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)指中證金融公司將自有資金或者發(fā)行債券等證監(jiān)會(huì)允許的方式籌集的資金融出給證券公司，幫助其滿(mǎn)足客戶(hù)的融資需求；轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)指中證金融公司將自有股票或向持有大量股票的其他證券金融公司借入流通證券，再融給證券公司，以供其開(kāi)展融券交易。二者分別是融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)（合稱(chēng)“兩融”）的上游環(huán)節(jié)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，融資、轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)是資本市場(chǎng)的做多工具，融券、轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)是資本市場(chǎng)的做空工具。

融券、轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)本身能夠幫助部分投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益，也有助于平抑市場(chǎng)波動(dòng)、促進(jìn)多空平衡。但值得注意的是，在市場(chǎng)不成熟、法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)則不完善的情況下，該業(yè)務(wù)可能成為實(shí)施不當(dāng)套利的手段，加劇資本市場(chǎng)非理性波動(dòng)，對(duì)中小投資者不公平。

此次暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，發(fā)生在近期A股市場(chǎng)交易量相對(duì)收縮、投資者信心不足的背景下。轉(zhuǎn)融券作為融券業(yè)務(wù)的上游環(huán)節(jié)，暫?！稗D(zhuǎn)融券”意味著證券公司無(wú)法從中證金融公司融得證券借給投資者做空，直接限制了融券交易、削弱了市場(chǎng)做空力量，有利于穩(wěn)定場(chǎng)內(nèi)資金，提振投資者信心。

相較于美國(guó)，我國(guó)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)發(fā)展歷史較短。20世紀(jì)70年代美國(guó)證券托管銀行就開(kāi)始為保險(xiǎn)、公司投資組合和慈善基金提供證券出借服務(wù)。中國(guó)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》首次于2011年7月由證監(jiān)會(huì)審議通過(guò)，自同年10月起施行，此后于2017年、2020年進(jìn)行兩次修正。

此次暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)體現(xiàn)了對(duì)融券相關(guān)業(yè)務(wù)政策取向的一致性。2023年，限售股出借融券等問(wèn)題引發(fā)關(guān)注。證監(jiān)會(huì)采取了加強(qiáng)融券和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管的舉措予以規(guī)范。2023年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布通知取消上市公司高管及核心員工通過(guò)參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃出借證券，調(diào)整優(yōu)化融券相關(guān)制度，上調(diào)融券保證金比例。2024年1月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布通知稱(chēng)，將全面暫停限售股出借，將轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用、對(duì)融券效率進(jìn)行限制。2024年2月，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人指出，將進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，包括暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模，要求證券公司加強(qiáng)對(duì)客戶(hù)交易行為的管理，打擊利用融券交易實(shí)施不當(dāng)套利等違法違規(guī)行為。

目前轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)處于“暫?！倍恰巴Ｖ埂睜顟B(tài)。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)是否恢復(fù)以及何時(shí)會(huì)恢復(fù)，仍待進(jìn)一步觀(guān)察。（作者：清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士生、《中國(guó)金融政策報(bào)告》課題組實(shí)習(xí)生 竇盛冉）

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編輯：杜少軍

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