【宏觀洞見】資金面觀察：1月多因素?cái)_動維持緊平衡，2月有望邊際轉(zhuǎn)松

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新華財(cái)經(jīng)北京2月7日電（分析師刁倩）2025年1月份資金面維持緊平衡，央行在公開市場保持逆回購操作規(guī)模以對沖資金需求，呵護(hù)流動性平穩(wěn)跨節(jié)。資金利率方面，受稅期、居民取現(xiàn)需求及地方債發(fā)行等多重因素影響，反映銀行間市場資金價(jià)格的DR001和DR007加權(quán)平均報(bào)價(jià)持續(xù)維持高位。展望2月，資金面因季節(jié)性因素帶來邊際轉(zhuǎn)松的可能，但考慮到監(jiān)管層以穩(wěn)為主的態(tài)度，大概率仍將維持緊平衡，資金價(jià)格轉(zhuǎn)低幅度有限。

一、1月資金面走勢：大額逆回購及MLF到期對沖，春節(jié)前維持緊平衡

1月份資金面維持緊平衡，央行在公開市場保持逆回購操作規(guī)模以對沖資金需求，呵護(hù)流動性平穩(wěn)跨節(jié)。1月上旬，資金面較為充裕，央行小幅回籠流動性。隨著中旬稅期臨近，中期借貸便利（MLF)9950億元到期以及春節(jié)前現(xiàn)金投放等因素的影響，資金面有所收斂。央行在1月15日開展9595億元大額逆回購以對沖MLF到期量，保持銀行體系流動性充裕。隨后央行在1月24日開展2000億元MLF操作，實(shí)際回籠中長期流動性7950億元，MLF余額變動呈整體縮減態(tài)勢。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬團(tuán)隊(duì)分析，未來伴隨基礎(chǔ)貨幣的投放方式發(fā)生變化，MLF的存量會逐步下降，其作為中期政策利率的色彩也將淡化，央行將聚焦于管好短端利率（如7天逆回購利率），進(jìn)而理順各項(xiàng)貨幣政策工具由短及長的利率傳導(dǎo)機(jī)制。為進(jìn)一步保障流動性充裕，1月21日，央行時(shí)隔近四個(gè)月重啟14天期逆回購，持續(xù)加大投放流動性以維穩(wěn)春節(jié)前市場資金面。

受稅期、居民取現(xiàn)需求及地方債發(fā)行等多重因素影響，1月資金面季節(jié)性收斂。市場分析人士指出，2025年1月或因稅期和春節(jié)假期臨近，繳稅與取現(xiàn)壓力重疊，而央行公開市場操作力度相對穩(wěn)健，且暫停國債買入，資金面持續(xù)偏緊。再疊加年初信貸沖擊“開門紅”投放加速消耗流動性，銀行間市場資金供需出現(xiàn)階段性失衡。但從節(jié)前資金面情況來看，“寬貨幣”的主線不變，央行操作節(jié)奏或有更多考量。

二、1月資金利率走勢：多因素?cái)_動資金利率維持高位，LPR保持平穩(wěn)

1月，受稅期、居民取現(xiàn)需求及地方債發(fā)行等多重因素影響，反映銀行間市場資金價(jià)格的DR001和DR007加權(quán)平均報(bào)價(jià)持續(xù)維持高位。1月初資金利率處于低位，隨著中旬多因素?cái)_動，資金利率持續(xù)走高。14日，DR007報(bào)收于2.3%；15日報(bào)收于2.24%；16日報(bào)收于2.34%，創(chuàng)2022年12月30日以來最高。更有消息顯示，1月15日下午4點(diǎn)后非銀機(jī)構(gòu)借入隔夜資金的成本一度高達(dá)16%。但中旬后，隨著央行持續(xù)加大逆回購的投放，緩解了部分流動性壓力，資金利率有所回落。

1月LPR維持前值不變，符合市場預(yù)期。1月20日，貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)為：5年期以上LPR為3.6%，1年期LPR為3.1%。分析人士指出，1月份LPR報(bào)價(jià)保持不變符合市場預(yù)期。一方面，作為LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)，1月份以來政策利率保持穩(wěn)定；另一方面，2024年全年，1年期和5年期以上貸款市場報(bào)價(jià)利率已分別下降了35個(gè)基點(diǎn)和60個(gè)基點(diǎn)，且2024年三季度商業(yè)銀行凈息差也已降至歷史最低位，報(bào)價(jià)行缺乏下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動力。?

從月度利率水平看，1月月度平均利率偏高，與7天逆回購利率利差較大。DR007的1月月度利率報(bào)1.93%，比2024年12月月度利率1.71%高22個(gè)基點(diǎn)；同時(shí)，與7天逆回購利率的利差為43個(gè)基點(diǎn)，形成了近7年以來的最高值。光大銀行分析指出，這顯示出貨幣當(dāng)局調(diào)控態(tài)度的堅(jiān)決。目前，長期國債收益率已經(jīng)接近歷史經(jīng)驗(yàn)走廊的下方，投資性價(jià)比下降。收益率曲線長端過低是1月資金利率上行的重要觸發(fā)因素，而資金利率的上行也有效地引導(dǎo)了收益率曲線長端的抬升。春節(jié)后貨幣當(dāng)局引導(dǎo)收益率曲線長端進(jìn)一步上行的概率較大，保持資金面緊平衡恰是引導(dǎo)曲線長端上行的有效工具。

三、2月資金面展望：節(jié)后有望邊際轉(zhuǎn)松

2月資金面因季節(jié)性因素帶來邊際轉(zhuǎn)松的可能，但考慮到監(jiān)管層以穩(wěn)為主的態(tài)度，大概率仍將維持緊平衡，資金價(jià)格轉(zhuǎn)低幅度有限。中信證券表示，經(jīng)靜態(tài)測算，完全排除MLF以及逆回購到期的因素，2月存在約4000億元的流動性缺口，資金面仍存一定的壓力。2月資金面擾動因素主要來自于逆回購到期、政府債放量以及人民幣匯率波動。利好主要來自于節(jié)后現(xiàn)金回流銀行體系以及央行充足的貨幣政策工具。不過，由于央行在流動性管理方面的態(tài)度暫未展現(xiàn)出更寬松的意圖，因此資金面邊際轉(zhuǎn)松的幅度可能有限。

央行表示，2025年將落實(shí)好適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。中國人民銀行副行長宣昌能在國新辦1月14日舉行的“中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會上表示，按照中央“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”要求，人民銀行今年將落實(shí)好適度寬松的貨幣政策，宏觀經(jīng)濟(jì)政策還將進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏，支持實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)。綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，保證寬松的社會融資環(huán)境。強(qiáng)化利率政策執(zhí)行，在保持金融業(yè)健康經(jīng)營基礎(chǔ)上，進(jìn)一步降低社會綜合融資成本?？茖W(xué)運(yùn)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。繼續(xù)綜合采取措施，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

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編輯：梁月貞

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