【宏觀洞見(jiàn)】新規(guī)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金“入局”黃金市場(chǎng)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，做好風(fēng)險(xiǎn)管理

新華財(cái)經(jīng)北京2月13日電（分析師王欣蕾）黃金作為熱門(mén)的避險(xiǎn)資產(chǎn)符合保險(xiǎn)資金穩(wěn)健資產(chǎn)配置原則。鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金進(jìn)入黃金市場(chǎng)，實(shí)則為保險(xiǎn)公司拓寬資金運(yùn)用渠道、優(yōu)化資產(chǎn)配置提供了新機(jī)會(huì)。近日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），從交易目的、交易規(guī)模等方面引導(dǎo)試點(diǎn)保險(xiǎn)公司做好風(fēng)險(xiǎn)管理。

一、黃金因其價(jià)值特性成為保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的重要工具

黃金因其稀缺性?、價(jià)值穩(wěn)定性、流動(dòng)性成為熱門(mén)的避險(xiǎn)資產(chǎn)。配置黃金有助于機(jī)構(gòu)投資者跨周期獲得穩(wěn)定收益、對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。由于影響因素不同、用途不同、屬性不同，黃金與其他資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期中的表現(xiàn)不同步，相關(guān)性較低，使得黃金在投資組合中具有分散風(fēng)險(xiǎn)的功能。黃金是全球公認(rèn)的硬通貨，具有較高保值能力，適合中長(zhǎng)期持有，收益分布較均勻，時(shí)點(diǎn)依賴(lài)性較低，弱化擇時(shí)交易。

黃金的價(jià)值特征符合保險(xiǎn)資金穩(wěn)健資產(chǎn)配置原則，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金進(jìn)入黃金市場(chǎng)實(shí)則為保險(xiǎn)公司拓寬資金運(yùn)用渠道、優(yōu)化資產(chǎn)配置提供了新機(jī)會(huì)，在安全性、流動(dòng)性和收益性之間尋找平衡。在長(zhǎng)久期利率債收益率大幅下行的背景下，黃金因其收益率穩(wěn)定且波動(dòng)低，成為保險(xiǎn)資金穩(wěn)健配置的重要方向。黃金作為適合中長(zhǎng)期持有的保值資產(chǎn)， 一方面符合保險(xiǎn)公司為幾十年后的保單兌付提前布局的要求，保證未來(lái)有足夠的資金來(lái)履行保險(xiǎn)責(zé)任；另一方面，能夠幫助保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)負(fù)債管理中實(shí)現(xiàn)更好的期限匹配，降低利率波動(dòng)影響。

二、新規(guī)鼓勵(lì)十家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司通過(guò)六項(xiàng)業(yè)務(wù)投資黃金

為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，推動(dòng)保險(xiǎn)公司提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平，金融監(jiān)管總局決定開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)。試點(diǎn)主要內(nèi)容分為參與主體和投資黃金范圍兩方面。投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)參與主體包括十家保險(xiǎn)公司：人保財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人壽、太平人壽、中國(guó)信保、平安財(cái)險(xiǎn)、平安人壽、太保財(cái)險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、新華人壽。保險(xiǎn)公司試點(diǎn)投資黃金范圍包括在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實(shí)盤(pán)合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價(jià)合約、黃金詢(xún)價(jià)即期合約、黃金詢(xún)價(jià)掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。

現(xiàn)貨實(shí)盤(pán)合約指的是買(mǎi)賣(mài)雙方在交易達(dá)成后，按照約定的價(jià)格和數(shù)量立即進(jìn)行實(shí)物交割的合約。買(mǎi)方報(bào)黃金價(jià)格時(shí)必須有全額資金，賣(mài)方報(bào)價(jià)時(shí)必須有相應(yīng)的實(shí)物黃金， 成交后黃金貨權(quán)實(shí)時(shí)過(guò)戶(hù)。“錢(qián)貨兩訖”的清算方式確保了黃金交易的公平性和效率??！锻ㄖ芬?guī)定，試點(diǎn)保險(xiǎn)公司投資黃金應(yīng)當(dāng)使用貨幣資金，不得辦理黃金實(shí)物的出、入庫(kù)業(yè)務(wù)?，F(xiàn)貨實(shí)盤(pán)合約給了投資者直接參與實(shí)物商品交易的機(jī)會(huì)，即時(shí)性強(qiáng)、價(jià)格透明、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。對(duì)于投資者而言，現(xiàn)貨實(shí)盤(pán)合約交易風(fēng)險(xiǎn)在于黃金市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)造成的賬面風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)貨延期交易指的是以支付保證金的形式在交易所集中買(mǎi)賣(mài)某種延期交收合約的交易活動(dòng)。不同于現(xiàn)貨實(shí)盤(pán)交易，黃金現(xiàn)貨延期的特點(diǎn)在于“當(dāng)前交易，未來(lái)交割”，交易成本多了一項(xiàng)“延期補(bǔ)償費(fèi)”，適合希望通過(guò)延期交易來(lái)規(guī)避短期市場(chǎng)波動(dòng)的投資者。黃金現(xiàn)貨延期交收合約采用“當(dāng)日無(wú)負(fù)債制度”清算，即采用“逐日盯市制度”，在每個(gè)交易日結(jié)束后，由期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)對(duì)期貨交易保證金賬戶(hù)當(dāng)天的盈虧狀況（包括平倉(cāng)頭寸盈虧和未平倉(cāng)合約浮動(dòng)盈虧）進(jìn)行結(jié)算，對(duì)保證金也逐日結(jié)算，并根據(jù)結(jié)算結(jié)果進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)。《通知》強(qiáng)調(diào)，試點(diǎn)保險(xiǎn)公司投資黃金現(xiàn)貨延期交收合約，應(yīng)當(dāng)以風(fēng)險(xiǎn)管理或資產(chǎn)配置為目的，合理把控業(yè)務(wù)規(guī)模，禁止用于投機(jī)套利。

上海金集中定價(jià)交易指的是市場(chǎng)參與者在交易所平臺(tái)上，按照“以?xún)r(jià)詢(xún)量、數(shù)量撮合”的集中交易方式，在達(dá)到市場(chǎng)量?jī)r(jià)相對(duì)平衡后，最終形成上海金人民幣基準(zhǔn)價(jià)的交易。“上海金”是全球首個(gè)以人民幣計(jì)價(jià)的黃金基準(zhǔn)價(jià)格。上海金集中定價(jià)制度的一大優(yōu)越性在于參與者結(jié)構(gòu)比較豐富，12家銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)參與集中定價(jià)，6家國(guó)內(nèi)外產(chǎn)用金企業(yè)提供參考價(jià)。參與集中定價(jià)交易的12家會(huì)員單位是工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、上海銀行、渣打銀行（中國(guó)）和澳新銀行（中國(guó)）。中國(guó)黃金集團(tuán)、山東黃金礦業(yè)、上海老鳳祥、周大福珠寶金行、中國(guó)銀行（香港）有限公司和瑞士MKS集團(tuán)六家成員單位為上海金定價(jià)交易提供參考價(jià)。

黃金詢(xún)價(jià)機(jī)制是一種場(chǎng)外交易模式，交易雙方通過(guò)直接協(xié)商來(lái)確定交易價(jià)格和數(shù)量。與交易所競(jìng)價(jià)模式相比，黃金詢(xún)價(jià)機(jī)制具有交易靈活性較高、交易成本較高、透明度較低特點(diǎn)。交易所提供的詢(xún)價(jià)合約包括即期、遠(yuǎn)期和掉期。政策鼓勵(lì)試點(diǎn)保險(xiǎn)公司投資黃金詢(xún)價(jià)即期合約、黃金詢(xún)價(jià)掉期合約。即期交易指的是交易雙方以約定的合約、數(shù)量、價(jià)格等要素，在交易當(dāng)日（T日）或后續(xù)兩個(gè)交易日（T+1日、T+2日）到期結(jié)算交割的交易。掉期交易指的是交易雙方以約定的合約、數(shù)量、價(jià)格等要素，在兩個(gè)不同的交易日進(jìn)行方向相反數(shù)量相等的兩次到期結(jié)算交割的兩筆遠(yuǎn)期（即期）的組合交易。黃金租借業(yè)務(wù)指的是一方通過(guò)黃金賬戶(hù)將黃金借給另一方，并按雙方合同約定的期限、利率或者費(fèi)率，收回等量黃金或者等值貨幣資金及孳息的行為。黃金租借業(yè)務(wù)主要包括金融機(jī)構(gòu)之間租借、銀行業(yè)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)與涉金（銀、鉑）企業(yè)之間租借。對(duì)于試點(diǎn)保險(xiǎn)公司參與黃金租借業(yè)務(wù)，《通知》明確，黃金租借業(yè)務(wù)交易對(duì)手應(yīng)當(dāng)限于金融機(jī)構(gòu)，并合理控制交易對(duì)手集中度，單一交易對(duì)手租借規(guī)模不得超過(guò)試點(diǎn)保險(xiǎn)公司持有黃金現(xiàn)貨合約的20%。

三、新規(guī)從交易目的、交易規(guī)模等方面引導(dǎo)試點(diǎn)保險(xiǎn)公司做好風(fēng)險(xiǎn)管理

新規(guī)引導(dǎo)試點(diǎn)保險(xiǎn)公司堅(jiān)持審慎投資理念，開(kāi)展黃金投資業(yè)務(wù)?！锻ㄖ芬?guī)定，試點(diǎn)保險(xiǎn)公司投資黃金應(yīng)當(dāng)靈活運(yùn)用大宗交易、詢(xún)價(jià)交易、競(jìng)價(jià)交易等方式分期分批建倉(cāng)，避免因異常交易行為對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。在明確投資目標(biāo)、關(guān)注市場(chǎng)行情的基礎(chǔ)上，試點(diǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)分批建倉(cāng)，就是將資金分成若干份買(mǎi)入黃金，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力合理分配資金，控制倉(cāng)位?！锻ㄖ愤€規(guī)定，試點(diǎn)保險(xiǎn)公司投資黃金應(yīng)當(dāng)使用貨幣資金，不得辦理黃金實(shí)物的出、入庫(kù)業(yè)務(wù)。實(shí)物黃金投資流動(dòng)性較差，而使用貨幣資金投資黃金，讓交易更便捷。

對(duì)于試點(diǎn)保險(xiǎn)公司投資黃金現(xiàn)貨延期交收合約，《通知》規(guī)定，應(yīng)當(dāng)以風(fēng)險(xiǎn)管理或資產(chǎn)配置為目的，合理把控業(yè)務(wù)規(guī)模，禁止用于投機(jī)套利。也就是說(shuō)，十家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司參與黃金投資目前只能做中長(zhǎng)期投資，不能進(jìn)行短線(xiàn)套利投機(jī)，符合保險(xiǎn)資金“求穩(wěn)”的屬性，也是維護(hù)金融安全的體現(xiàn)。另一方面，由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)?、跨市場(chǎng)和跨期套利復(fù)雜性，黃金的投機(jī)套利操作難度大。

對(duì)于試點(diǎn)保險(xiǎn)公司投資黃金詢(xún)價(jià)即期和掉期合約，《通知》規(guī)定，交易對(duì)手應(yīng)當(dāng)限于金融機(jī)構(gòu)，并做好授信額度管理，切實(shí)防范信用風(fēng)險(xiǎn)。試點(diǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制掉期業(yè)務(wù)融資規(guī)模，融入資金禁止投資高風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性差的資產(chǎn)，掉期業(yè)務(wù)遠(yuǎn)端的空頭凈敞口在任一時(shí)點(diǎn)應(yīng)低于保險(xiǎn)公司持有的黃金現(xiàn)貨資產(chǎn)。也就是說(shuō)，空頭持倉(cāng)量超過(guò)多頭持倉(cāng)量的部分始終應(yīng)當(dāng)?shù)陀诒ｋU(xiǎn)公司持有的黃金現(xiàn)貨凈資產(chǎn)益?！锻ㄖ芬?guī)定，黃金詢(xún)價(jià)掉期合約以該業(yè)務(wù)黃金持倉(cāng)凈敞口為統(tǒng)計(jì)口徑，且單邊的存續(xù)規(guī)模不超過(guò)本公司上季末總資產(chǎn)的1%。限倉(cāng)的目的就是為了防止過(guò)度投機(jī)和市場(chǎng)操縱，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定和公平。

黃金租借業(yè)務(wù)存在兩方面風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)指的是黃金借入方租賃到期后違約不能還回黃金的風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于借入方而言是價(jià)格上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于借出方而言是價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。為了降低試點(diǎn)保險(xiǎn)公司開(kāi)展黃金租借業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，《通知》規(guī)定，交易對(duì)手應(yīng)當(dāng)限于金融機(jī)構(gòu)，并合理控制交易對(duì)手集中度，單一交易對(duì)手租借規(guī)模不得超過(guò)試點(diǎn)保險(xiǎn)公司持有黃金現(xiàn)貨合約的20%。

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編輯：杜少軍

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