【高端訪談·資管力量】把握低利率環(huán)境下的投資機(jī)會——訪華安基金首席固收投資官鄒維娜

【編者按】在新時代的金融版圖上，中國資本市場以其獨有的活力與韌性，正勾勒出全球經(jīng)濟(jì)新格局的關(guān)鍵線條。資管行業(yè)，作為資本配置的核心引擎與價值發(fā)現(xiàn)的先鋒力量，正站在潮頭引領(lǐng)著這一變革的浪潮。新華財經(jīng)傾力打造高端訪談·資管力量欄目，匯聚國內(nèi)外資管行業(yè)領(lǐng)航者的真知灼見，探索資產(chǎn)管理行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展路徑。

新華財經(jīng)北京5月14日電（可達(dá)）2025年，資本市場在不確定性中激蕩，新華財經(jīng)特邀華安基金首席固收投資官鄒維娜接受專訪，解讀低利率環(huán)境下投資策略。作為國內(nèi)固收行業(yè)資深管理人，鄒維娜在其12年的公募從業(yè)經(jīng)歷中，曾帶領(lǐng)團(tuán)隊在6年內(nèi)7次獲得金牛獎。

嘉賓介紹：鄒維娜，現(xiàn)任華安基金首席固收投資官、基金經(jīng)理。中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，擁有19年市場投研經(jīng)驗，12年公募基金投資經(jīng)驗。歷任國家信息中心下屬中經(jīng)網(wǎng)公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析人員；中再資產(chǎn)管理股份有限公司固定收益部投資經(jīng)理助理、自有賬戶投資經(jīng)理。2012年10月加入銀華基金，曾任基金經(jīng)理兼固定收益公募投資總監(jiān)；2021年6月加入華安基金。

新華財經(jīng)：您怎么看待債市和股市的投資機(jī)會？怎樣做配置來應(yīng)對不確定性？

鄒維娜：宏觀基本面和政策方面，全球經(jīng)貿(mào)秩序被擾動，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，給我國經(jīng)濟(jì)增長帶來挑戰(zhàn)。面臨外部沖擊，國內(nèi)宏觀政策預(yù)計將逐步加碼應(yīng)對。財政政策預(yù)計將加力落實《政府工作報告》明確的政策措施，同時也將進(jìn)一步謀劃儲備新的政策，著力穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)就業(yè)擴(kuò)內(nèi)需，貨幣政策也將加大逆周期調(diào)節(jié)。

債券市場方面，基本面環(huán)境對債券市場較為友好，貨幣政策寬松方向較為確定，債券市場再次大幅調(diào)整的風(fēng)險較低，仍可以保持戰(zhàn)略配置。收益率下行后，債券市場進(jìn)入博弈財政貨幣政策預(yù)期以及關(guān)注基本面反饋的階段，關(guān)注政策定調(diào)以及出口等高頻數(shù)據(jù)變化。

股票市場方面，政策表態(tài)較為積極，持續(xù)推動穩(wěn)股市穩(wěn)房市，中央?yún)R金等持續(xù)增持A股也將進(jìn)一步增強(qiáng)投資者信心。盡管外圍擾動對中期業(yè)績?nèi)杂杏绊?，但國?nèi)對沖政策值得期待。當(dāng)前股市估值處于性價比區(qū)間，可以重點把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會。重點布局科技創(chuàng)新、安全、新質(zhì)生產(chǎn)力主題如科技成長、軍工、機(jī)械，估值較低的大金融和周期，以及部分消費醫(yī)藥。

資產(chǎn)配置層面，在不確定性增大的背景下，一是可以通過股債等多元化配置分散風(fēng)險；二是對各類資產(chǎn)倉位不做過度偏離，不承擔(dān)極端風(fēng)險；三是在倉位上保持靈活，重視流動性管理。

新華財經(jīng)：在經(jīng)歷多輪市場周期后，從投資的視角如何看待當(dāng)前正在經(jīng)歷的低利率環(huán)境？

鄒維娜：整體利率水平處于歷史低位引發(fā)了不少討論，中長期債券是否還有配置價值，在低收益率環(huán)境下該如何布局，這些成為了市場普遍關(guān)心的問題。

我們研究了很多海外的經(jīng)驗，比如當(dāng)時日本量化寬松后，投資者普遍拉長久期。雖然我不認(rèn)為我們會在短期內(nèi)達(dá)到零利率，但目前降低企業(yè)融資成本是大方向，利率可能會在一段時間內(nèi)維持在較低水平，大幅上行的風(fēng)險有限，我認(rèn)為更可能在當(dāng)前偏低區(qū)間內(nèi)波動。

低利率環(huán)境會加劇市場波動，比如今年債券市場的波動就明顯加大。從歷史經(jīng)驗看，每當(dāng)利率處于相對低位時，市場分歧就會加大、波動也會加劇。畢竟票息收益走低，投資者對價格波動會更敏感。目前經(jīng)濟(jì)處于溫和復(fù)蘇階段，通脹壓力也不大，低利率狀況可能還會持續(xù)一段時間，在這種環(huán)境下做投資有挑戰(zhàn)性。

從海外經(jīng)驗看，在低利率環(huán)境下，投資者只能去承受久期波動。如果國內(nèi)利率長期維持在3%以下的偏低區(qū)間，我們也得適應(yīng)這種新常態(tài)。

在這種環(huán)境下，投資者必須面臨選擇：要么接受低收益、低風(fēng)險的產(chǎn)品，比如現(xiàn)在貨幣基金收益率也就1%左右；要么就得承擔(dān)一定的久期風(fēng)險來獲取更高收益。通俗的來說，如果不愿意接受過低收益，那就要做好承受波動的心理準(zhǔn)備，這就是當(dāng)前市場的現(xiàn)實。

在低利率環(huán)境下，如果還想以一個相對穩(wěn)健的姿態(tài)拿到收益的話，“固收+”是個不錯的選擇，但是要根據(jù)產(chǎn)品波動性和自身風(fēng)險承受能力來挑選。如果能接受較大波動，可以考慮股票倉位較高的品種；如果追求穩(wěn)健，那就選擇股票倉位較低的產(chǎn)品。

新華財經(jīng)：低利率環(huán)境下投資框架發(fā)生了哪些變化？

鄒維娜：首先，在研究框架上，我們從過去側(cè)重宏觀數(shù)據(jù)和中觀分析，轉(zhuǎn)向更加重視微觀調(diào)研。因為在產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)革命的背景下，微觀層面的企業(yè)動態(tài)和地方經(jīng)濟(jì)變化可能會帶來新的顛覆性的革命，蘊含著重大投資機(jī)會，微觀對宏觀的影響比以往要更大。而且像地產(chǎn)周期、基建等相關(guān)的數(shù)據(jù)，對于整個宏觀經(jīng)濟(jì)也有重要影響，所以我們會派研究員進(jìn)行大量實地調(diào)研。

其次，在市場層面，市場波動加大，我們更加關(guān)注市場情緒變化。市場情緒本身更多是一種感知，但投資需要前瞻性，沒有前瞻性就很難獲得超額收益。如何更加前瞻地感知市場情緒也是我們一直在做的事情。

考慮到當(dāng)前債券市場以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)，我們特別關(guān)注理財子、保險等主要參與主體的資金動向，這些機(jī)構(gòu)各有其獨特的投資特點和周期特征。

與過去僅跟蹤大周期變化不同，現(xiàn)在我們建立了每日跟蹤機(jī)制，通過構(gòu)建情緒指數(shù)等量化工具，實時監(jiān)測資金流向和市場動態(tài)。這種高頻跟蹤在當(dāng)前投資工具相對有限的環(huán)境下尤為重要，能夠幫助我們更好地預(yù)判市場波動。

此外，在城投化債背景下，信用風(fēng)險已顯著下降。我們加大了對優(yōu)質(zhì)城投債的研究力度，但仍堅持嚴(yán)格的信用底線。在底線之上尋求性價比更好的城投債去做，這類資產(chǎn)雖然超額收益空間有限，更多體現(xiàn)為流動性機(jī)會，我們通過把握利差波動，在流動性緊張時進(jìn)行布局。

與過去以持有為主的策略不同，現(xiàn)在我們也逐漸注重信用債的交易價值。通過跟蹤市場流動性變化，把握價差機(jī)會，來獲取超額收益。

在大類資產(chǎn)配置方面，企業(yè)融資成本下降對權(quán)益資產(chǎn)形成明顯利好。結(jié)合AI技術(shù)革命帶來的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，我們更加重視“自下而上”的個股挖掘。特別是在“固收+”產(chǎn)品中，我們注重挖掘個股機(jī)會。相較于單純的紅利策略，這種選股方式在2025年AI驅(qū)動的市場環(huán)境下可能更具優(yōu)勢。

新華財經(jīng)：作為固收行業(yè)資深管理人，如何在風(fēng)險和收益中做平衡？

鄒維娜：投資決策需要理性，但人畢竟不是機(jī)器，情緒難免會影響判斷。如果明知道某個波動可能突破自己的心理底線，就最好就別碰。一旦超出承受范圍，再理性的基金經(jīng)理也可能做出非理性決策。

如果是可預(yù)見的風(fēng)險，即使不確定具體發(fā)生時間，但只要識別出潛在風(fēng)險，我們就會采取相對保守的策略。特別是對于無法承受的風(fēng)險，哪怕發(fā)生概率不高，我們也會保持相對謹(jǐn)慎。

如果是不可預(yù)見的風(fēng)險，只能快速反應(yīng)和靈活調(diào)整。我們的做法是只要出現(xiàn)新的風(fēng)險，就重新評估整個投資邏輯。這不是說要立即調(diào)整組合，而是先在腦海中“清零”，假設(shè)從零開始構(gòu)建組合，再決定是否需要實質(zhì)性調(diào)整。

我們追求的是理性平衡，不會為了改變而改變，也不會固執(zhí)地拒絕改變。及時否定自己確實不易，但這恰恰是優(yōu)秀投資者的必備素質(zhì)。

在我看來，投資本質(zhì)上就兩件事：一是創(chuàng)造收益，二是控制回撤。把這兩點都做好，長期業(yè)績才會有保障。

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編輯：胡晨曦

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