半年報(bào)看板｜大類資產(chǎn)哪家強(qiáng)：美元美股“兩重天”，鉑金大漲48%

新華財(cái)經(jīng)上海7月1日電 （葛佳明）2025年上半年落下帷幕，在關(guān)稅沖突進(jìn)一步緩和以及中東局勢(shì)快速降溫的背景下，全球股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)步提升，美股上演“深V”反彈，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)均再度創(chuàng)下收盤紀(jì)錄新高，韓國(guó)綜合指數(shù)上半年大漲超28%領(lǐng)漲全球各國(guó)股市，德國(guó)DAX指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到20%。

大宗商品方面，原油價(jià)格在地緣政治沖突不確定性加劇的背景下寬幅震蕩，今年上半年英國(guó)布倫特原油主力期貨合約累計(jì)跌幅超10.7%。因美元信用動(dòng)搖，黃金今年再度成為投資者關(guān)注的熱點(diǎn)。黃金在第一季度飆升19%后，第二季度漲幅放緩至約6%，上半年累計(jì)漲幅為25.59%。而被市場(chǎng)“忽視”多年的鉑金則開啟了一輪“補(bǔ)漲”行情，上半年累計(jì)漲幅達(dá)到48%，白銀期貨累計(jì)漲幅也達(dá)到32.61%。

外匯市場(chǎng)方面，美元與美股走勢(shì)背離，上半年美元累計(jì)跌幅超過10%，創(chuàng)下1973年以來同期最大跌幅，非美貨幣集體走強(qiáng)，其中歐元兌美元匯率漲幅達(dá)到13.8%，日元與英鎊兌美元匯率漲幅均達(dá)到8%。

美元與美股走勢(shì)背離

美元美股“兩重天”

2025年以來，美股市場(chǎng)經(jīng)歷了“深V”反轉(zhuǎn)，標(biāo)普500指數(shù)較年內(nèi)高位一度回調(diào)超17%，而納斯達(dá)克指數(shù)則一度較高點(diǎn)下跌超22%。但隨著美國(guó)政策不確定性逐步減少，以及市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或轉(zhuǎn)向?qū)捤?，風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回升，美股自4月中旬以來持續(xù)反彈，截至6月30日收盤，標(biāo)普500指數(shù)收?qǐng)?bào)6204.95點(diǎn)，較4月9日低點(diǎn)漲幅達(dá)到25%；納指報(bào)20369.73點(diǎn)，較低點(diǎn)漲超34%，均刷新歷史高位。

但與美股走勢(shì)相反，美元指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月30日，美元指數(shù)尾盤跳水，失守97關(guān)口，刷新2022年3月以來新低；2025年上半年，美元指數(shù)累計(jì)跌幅超過10%，為1973年自由浮動(dòng)貨幣時(shí)代開始以來最差開局。

民生證券研究院宏觀首席分析師林彥表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱推動(dòng)美元走勢(shì)疲軟，但美股則呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，主要源于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的攀升，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，一般美元大跌前美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)降息，寬松的貨幣政策對(duì)于美股是利好。

而后續(xù)美元跌、股市漲的行情能否繼續(xù)，依舊要看經(jīng)濟(jì)和政策的組合?！懊绹?guó)例外主義不再、關(guān)稅談判利好定價(jià)充分，美債發(fā)售距離不遠(yuǎn)的情況下，經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)變得至關(guān)重要，而回歸基本面的一個(gè)核心矛盾點(diǎn)，已經(jīng)非常突出——美聯(lián)儲(chǔ)到底降不降息?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示。

林彥也認(rèn)為，美股后續(xù)走勢(shì)面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：一是通脹回升壓力，關(guān)稅影響或滯后顯現(xiàn)，當(dāng)美元下跌時(shí)，輸入型通脹往往會(huì)推高物價(jià)；二是美國(guó)政策不確定性增加；三是美股估值處于20年來最低性價(jià)比區(qū)間。

從短期來看，市場(chǎng)最為悲觀的情緒已經(jīng)過去，美股后續(xù)上行動(dòng)力來自企業(yè)自身盈利增速，但估值難以提升，上行空間有限。長(zhǎng)期來看，美元信用折價(jià)或使美元資產(chǎn)吸引力持續(xù)下降，一定程度上透支美股的長(zhǎng)期估值溢價(jià)，對(duì)美股形成壓制。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔總結(jié)稱，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)、通脹大體可控與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期支撐市場(chǎng)，但估值泡沫與地緣風(fēng)險(xiǎn)需警惕。關(guān)稅談判即將迎來終局，尾部風(fēng)險(xiǎn)仍在，美國(guó)財(cái)政的可持續(xù)性將成為又一市場(chǎng)焦點(diǎn)。4月中旬以來估值修復(fù)帶動(dòng)美股反彈，但盈利風(fēng)險(xiǎn)仍在，股市風(fēng)險(xiǎn)偏好存在下行空間，短期仍需謹(jǐn)慎。

鉑金等貴金屬出現(xiàn)補(bǔ)漲行情

2025年第二季度，金價(jià)快速走高至每盎司3500美元后回落陷入震蕩，倫敦現(xiàn)貨金二季度累漲約7.29%；COMEX黃金期貨二季度累漲約5.67%，較第一季度19%的漲幅放緩。白銀和鉑金等白色貴金屬則出現(xiàn)了補(bǔ)漲趨勢(shì)，二季度現(xiàn)貨鉑金累計(jì)漲幅約36.14%。

國(guó)信期貨首席分析師顧馮達(dá)接受新華財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，短期來看，受全球地緣政治不穩(wěn)定性以及關(guān)稅政策不確定性影響，金鉑價(jià)差擴(kuò)大觸發(fā)黃金轉(zhuǎn)鉑金風(fēng)潮；長(zhǎng)期則反映鉑金的供應(yīng)短缺以及其從工業(yè)金屬向戰(zhàn)略資源轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，鉑金投資價(jià)值正迎來重估。

根據(jù)世界鉑金投資協(xié)會(huì)（WPIC）《鉑金季刊》2025年第一季度數(shù)據(jù)，全球鉑金市場(chǎng)呈現(xiàn)供需結(jié)構(gòu)性加速分化的新態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2025年鉑金市場(chǎng)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)96.6萬盎司的短缺。

分析師認(rèn)為，如果供需缺口擴(kuò)大趨勢(shì)或持續(xù)。全球鉑金供應(yīng)預(yù)計(jì)全年短缺30噸，疊加氫能產(chǎn)業(yè)加速落地（每GW電解槽需0.5-1噸鉑），鉑金作為質(zhì)子交換膜燃料電池核心材料的需求將長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

高盛則認(rèn)為，今年5月20日以來鉑金價(jià)格的快速上漲，主要源于投機(jī)資金的大量介入和ETF持倉的顯著增加，而非基本面的實(shí)質(zhì)性改善。盡管市場(chǎng)存在供應(yīng)緊張和投資需求增加的短期利好，但長(zhǎng)期來看，鉑金價(jià)格仍將受到汽車行業(yè)需求萎縮及供應(yīng)端增長(zhǎng)的制約。該機(jī)構(gòu)對(duì)鉑金的持續(xù)上漲持謹(jǐn)慎態(tài)度，并提醒投資者注意價(jià)格回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于黃金后續(xù)走勢(shì)，分析師多數(shù)表達(dá)了樂觀預(yù)期，受美元信用風(fēng)險(xiǎn)影響，黃金避險(xiǎn)價(jià)值長(zhǎng)期凸顯，但短期受關(guān)稅談判不確定性和美國(guó)化債進(jìn)程影響波動(dòng)可能加劇。

興業(yè)研究首席商品研究員付曉蕓表示，近兩年黃金和美股蹺蹺板效應(yīng)較為明顯。美股短期延續(xù)季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)通常延續(xù)至7月中下旬，之后回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)明顯增加。而美股波動(dòng)放大，也會(huì)利好黃金。

顧馮達(dá)也認(rèn)為，從中長(zhǎng)期視角審視，全球央行購金行為的持續(xù)性動(dòng)能與去美元化進(jìn)程的協(xié)同推進(jìn)，為貴金屬價(jià)格構(gòu)建起系統(tǒng)性支撐基座。若下半年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向打開降息周期，或地緣政治風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)層級(jí)躍升，黃金價(jià)格存在突破前高每盎司3500 美元并打開上行通道的潛在可能。

原油漲勢(shì)“曇花一現(xiàn)”？

2025年上半年，國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格寬幅波動(dòng)，主要圍繞美國(guó)關(guān)稅政策，沙特增產(chǎn)和中東地緣沖突展開交易。以美國(guó)WTI原油為例，上半年高點(diǎn)為逼近每桶80美元附近，震蕩下跌最低逼近每桶55美元附近，期間波動(dòng)幅度高達(dá)每桶25美元。進(jìn)入6月后，因中東問題推高原油地緣溢價(jià)，導(dǎo)致原油價(jià)格反彈力度較大，美國(guó)WTI原油最高觸及每桶75美元，后期隨著局勢(shì)緩和，油價(jià)從高位回落。

從歷史上看，地緣政治因素對(duì)油價(jià)的影響往往“曇花一現(xiàn)”，過往國(guó)際地緣沖突的影響也較為短暫，長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)前景和供需關(guān)系仍是決定油價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵，短期旺季帶來一定利好，但不影響中長(zhǎng)期供需平衡表從寬松轉(zhuǎn)為過剩后的下行壓力。建信期貨能源化工高級(jí)研究員李捷認(rèn)為，油價(jià)基本都是在沖突發(fā)生時(shí)迅速拉漲，但漲幅也很快被“抹去”。

國(guó)泰君安期貨分析師表示，短期來看，考慮到7月初OPEC+潛在的增產(chǎn)計(jì)劃，原油市場(chǎng)本輪趨勢(shì)上漲可能告一段落。但低庫存、季節(jié)性旺季、頁巖油供應(yīng)下滑等短期利好可能限制油價(jià)下跌速度，單邊走勢(shì)或先從上行趨勢(shì)轉(zhuǎn)為寬幅震蕩市，再趨勢(shì)下跌。

4月OPEC+已開始增產(chǎn)，按計(jì)劃到7月份累計(jì)增產(chǎn)約137萬桶／日。OPEC+擁有約500萬桶／日的閑置產(chǎn)能，增產(chǎn)速度可能進(jìn)一步加快，美國(guó)、加拿大、巴西、圭亞那等國(guó)的產(chǎn)能也有50萬-100萬桶／日的增長(zhǎng)空間。

光大期貨認(rèn)為，原油整體價(jià)格或已觸及年內(nèi)高點(diǎn)，后續(xù)在OPEC+增產(chǎn)主導(dǎo)的背景下油價(jià)重心或仍將回落。下半年油價(jià)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，其中布油的運(yùn)行區(qū)間為每桶55-77美元；WTI原油的運(yùn)行區(qū)間在每桶52-72美元，同時(shí)需關(guān)注地緣風(fēng)險(xiǎn)帶來的原油溢價(jià)的表現(xiàn)。

?

編輯：談瑞

?

聲明：新華財(cái)經(jīng)為新華社承建的國(guó)家金融信息平臺(tái)。任何情況下，本平臺(tái)所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。如有問題，請(qǐng)聯(lián)系客服：400-6123115