【財經(jīng)分析】債券通八周年：超三十倍日均成交“搭配”工具升級 為多層次債券市場注入活力

新華財經(jīng)北京7月3日電（王菁）從清算速度上限T+10，到交易時間延長至8pm、提供收盤價成交單；從每天十幾億交易規(guī)模，到月度日均482億元成交量；從缺乏風(fēng)險管理工具，到互換通達成1.2萬筆交易......

作為我國金融市場對外開放的重要橋梁，2025年7月3日，債券通迎來“北向通”正式啟動八周年關(guān)鍵節(jié)點，相關(guān)領(lǐng)域長期的平穩(wěn)高效運行，為境內(nèi)債券市場轉(zhuǎn)型升級和香港國際金融中心發(fā)展注入了活力。

業(yè)內(nèi)人士認為，債券通“引進來”成效顯著，“北向通”多年來拓寬了海外投資者投資交易我國銀行間債券的渠道，未來全方位金融市場高效便利機制將進一步優(yōu)化完善，更多創(chuàng)新措施也有望陸續(xù)研究推出，從而持續(xù)助力我國債券市場高質(zhì)量對外開放。

“北向”機制協(xié)同發(fā)力 合理引導(dǎo)外資參與境內(nèi)債券市場

一圈圈年輪記錄著市場的快速成長。

2017年7月3日，債券通“北向通”重磅啟動；2021年9月24日，債券通“南向通”上線運行；2023年5月15日，“互換通”正式上線；2025年2月，債券通“北向通”參與者開始使用合格在岸債券在香港進行離岸人民幣回購業(yè)務(wù)；2025年5月15日，拓展“互換通”期限和類型，將利率互換合約期限延長至30年，推出以貸款市場報價利率（LPR）為參考利率的利率互換合約；2025年6月30日，“互換通”超長期限利率互換合約首日實現(xiàn)上線。

以債券通“北向通”為起點，內(nèi)地與香港在債券領(lǐng)域入市、交易、結(jié)算、風(fēng)險管理等各環(huán)節(jié)不斷升級機制，先后推出交易分倉功能、券款對付結(jié)算方式、新債信息通、新債易（ePrime)境外債券發(fā)行系統(tǒng)、配套風(fēng)險對沖工具等，并進一步完善稅收政策、延長交易時間、豐富個券與合約范圍，為境外投資者提供了更加便利、高效的金融生態(tài)。

新華財經(jīng)獲悉，2025年5月，債券通“北向通”成交9156億元人民幣，較2018年同期增長12.79倍，月度日均成交482億元人民幣，其中政策性金融債和國債交易最為活躍，分別占月度交易量的57%和23%。1-5月份，債券通“北向通”累計交易量為4.66萬億元人民幣，日均交易量為465.5億元人民幣；截至5月末，共有入市投資者835家，較2018年5月的315家翻倍有余。

“遙想‘北向通’試運行首月平均每天 15 億元人民幣的成交額，到現(xiàn)在的日均482億元，是彼時的大約32倍?！蹦辰Y(jié)算代理行相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人稱。

德銀中國副行長兼投資銀行部總經(jīng)理徐肇廷對新華財經(jīng)表示，“八年來，‘北向通’交易量大幅增長，參與者數(shù)量穩(wěn)步增加，交易結(jié)構(gòu)也發(fā)生變化，國債、政策性金融債、同業(yè)存單仍受青睞。債券通的高效運行顯著提升了境內(nèi)債券市場流動性，并促進了離岸人民幣市場生態(tài)發(fā)展和跨境交易規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)的完善?！?/p>

彭博大中華區(qū)總裁汪大海也表示：“‘債券通’機制自推出以來，不斷促進中國債券市場邁向更高水平的開放與發(fā)展?！?/p>

匯豐銀行（中國）有限公司副行長兼資本市場及證券服務(wù)部聯(lián)席總監(jiān)張勁秋對新華財經(jīng)表示，債券通已經(jīng)成為境外投資者配置人民幣資產(chǎn)的重要渠道之一，吸引了大量外資流入中國債市，同時也促進了人民幣在跨境投融資中的使用。

“最直觀的亮點就是交易規(guī)模、參與程度和活躍度的大幅增加?！本绊樁驴偨?jīng)理、亞太區(qū)固定收益主管黃嘉誠對新華財經(jīng)表示，債券通推動了外資持有中國債券的規(guī)模快速增長，提升了人民幣資產(chǎn)的國際化水平，促進了多層次債券市場的創(chuàng)新發(fā)展。同時，債券通也鞏固了香港金融中心地位，強化了香港在全球金融體系中的樞紐作用。

“參與機構(gòu)不斷豐富，從早期的資產(chǎn)管理類投資者為主，到現(xiàn)在擴展到境外主權(quán)類機構(gòu)、境外商業(yè)銀行等多個類型，投資者結(jié)構(gòu)實現(xiàn)多元化?！睆垊徘锓窒砹烁嗉毠?jié)變化。

另據(jù)新華財經(jīng)了解，與債券通配套的衍生品領(lǐng)域發(fā)展也有效起到了風(fēng)險管理作用。6月30日，中國銀行與境外投資者達成多筆30年期人民幣利率互換交易；浦發(fā)銀行則達成“互換通”超長期限交易共計8筆，其中20年期互換通交易為市場首單。

“目前市場參與者涵蓋央行類、商業(yè)銀行、資管公司及中東、韓國等多元化投資機構(gòu)，2025年一季度成交額環(huán)比增長18%?！毙煺赝⒔榻B稱，德銀將海外央行、主權(quán)基金、保險機構(gòu)、公募基金、 對沖基金等通過債券通吸引進中國銀行間市場，同時積極引入做市和風(fēng)險管理經(jīng)驗，配合相關(guān)部門積極推進各類產(chǎn)品創(chuàng)新，為境外投資者創(chuàng)造更好的投資條件。

展望未來的政策細節(jié)完善之處，“在已有的債券通與互換通的基礎(chǔ)上，市場參與者期待進一步豐富產(chǎn)品線，例如‘北向通’項下的債券遠期、債券借貸、總收益互換等產(chǎn)品。”徐肇廷進一步預(yù)測稱，在配備了更加豐富與完善的工具箱后，境外機構(gòu)將更加活躍地參與境內(nèi)利率品投資，其持有銀行間市場債券規(guī)模占據(jù)總托管量的比例有望逐步提升至5%。

黃嘉誠則表示，境外投資人通過債券通等方式投資境內(nèi)債券時的交割流程還有進一步的簡化空間。如果能夠有更加自動化的流程，相信債券交易和交割的便捷程度會更加大幅提高。同時，仍有不少機構(gòu)還期待多元化風(fēng)險對沖工具的完善。

張勁秋稱，“還需要進一步優(yōu)化協(xié)議文本、結(jié)算機制安排和稅收安排等，為境外投資者投資境內(nèi)債市提供更多便利?！?/p>

債市對外開放成績亮眼

經(jīng)過多年發(fā)展，我國債券市場總規(guī)模已達到183萬億元人民幣，位居世界第二。監(jiān)管部門協(xié)同發(fā)力、積極助力債券市場對外開放，促進內(nèi)地與全球債券市場互聯(lián)互通，推動人民幣債券成為離岸市場的合格擔(dān)保品，持續(xù)優(yōu)化境內(nèi)債券市場投融資環(huán)境，成效顯著。

當(dāng)前，中國國債在摩根大通全球新興市場政府債券指數(shù)中的權(quán)重為10%，中國國債在富時羅素國債指數(shù)中的權(quán)重也已達到10%，是最初預(yù)計的兩倍。我國債券在摩根大通全球新興市場政府債券指數(shù)已達到國別最大權(quán)重，在其他指數(shù)中的權(quán)重也超過預(yù)期，這為境內(nèi)市場吸引了數(shù)千億美元的跟蹤指數(shù)資金。

“債券市場的持續(xù)開放吸引了眾多境外投資者，外資持有境內(nèi)債券的規(guī)模在穩(wěn)步增長?！睒I(yè)內(nèi)專家如是表示。

據(jù)中國人民銀行上?？偛拷y(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2025年5月末，境外機構(gòu)持有銀行間市場債券4.35萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.6%。從券種看，境外機構(gòu)持有國債2.11萬億元、占比48.5%，同業(yè)存單1.22萬億元、占比28.0%，政策性金融債0.84萬億元、占比19.3%。此外，境外機構(gòu)近年來積極發(fā)行熊貓債，目前累計發(fā)行量超過9500億元。

5月份，新增2家境外機構(gòu)主體進入銀行間債券市場。截至5月末，共有1169家境外機構(gòu)主體入市，其中605家通過直接投資渠道入市，835家通過“債券通”渠道入市，271家同時通過兩個渠道入市。而二級市場數(shù)據(jù)顯示，5月份，境外機構(gòu)在銀行間債券市場的現(xiàn)券交易量約為1.48萬億元，日均交易量約為777億元。

工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實表示，“中國經(jīng)濟增長潛力為全球資本提供了更具前景的回報基礎(chǔ)，加之我們不僅有能力實施更加積極的財政政策，同時也有空間實施適度寬松的貨幣政策，中國經(jīng)濟環(huán)境具備更高的穩(wěn)定性與更好的可預(yù)期性，也可以說，在‘增長可持續(xù)’與‘波動可控’之間實現(xiàn)了較好的平衡?！?/p>

此外，借由當(dāng)前時點觀測債券市場“走出去”的階段性成果可以發(fā)現(xiàn)，“債券‘南向通’ 擴容至非銀行金融機構(gòu)，如保險公司、資產(chǎn)管理公司、券商等，是我國在2025年金融市場開放的一個重要政策動向?！秉S嘉誠表示，這為非銀機構(gòu)拓寬了全球資產(chǎn)配置渠道，有助于構(gòu)建跨市場、跨幣種的多元化投資組合，提升資產(chǎn)配置靈活性、抗風(fēng)險能力和收益潛力。

“隨著‘債券通’南向通合資格境內(nèi)投資者范圍的擴大，有望進一步助力投資機構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)配置，為香港債券市場引入更多增量資金，提升市場流動性，深化境內(nèi)外債券市場的互聯(lián)互通。”汪大海補充道。

當(dāng)然，為了同步推動境內(nèi)債市的高質(zhì)量發(fā)展，黃嘉誠提及，“應(yīng)該繼續(xù)加強對債券投資人利益的保護，例如完善債券市場信息披露制度和債券違約處置的相關(guān)法律制度，提高國內(nèi)信用評級質(zhì)量，大力推進會計準(zhǔn)則與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌等，以此提高信用債券對境外投資者的吸引力。此外，電子化交易也將成為未來債券市場發(fā)展的重要趨勢。”

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編輯：王柘

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