【債市觀察】跨季后資金寬松DR001回落至1.3% 短端利率或有進(jìn)一步下行空間

新華財(cái)經(jīng)北京7月7日電（王柘）上周（2025年6月30日至7月4日）資金面在跨季后轉(zhuǎn)向?qū)捤?，資金價(jià)格顯著回落，隔夜和7天期資金分別降至1.3%和1.4%，存單利率和短端利率或還有進(jìn)一步下行空間。統(tǒng)計(jì)局發(fā)布6月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI均有所回升，預(yù)計(jì)基本面維持穩(wěn)健，長(zhǎng)端利率或延續(xù)震蕩，突破前低還需央行買(mǎi)債、降準(zhǔn)降息等催化。

行情回顧

2025年7月4日，中債國(guó)債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年6月27日分別變動(dòng)-0.9BP、-0.71BP、-1.4BP、-1.36BP、0.02BP、-0.29BP、0.2BP、-3.4BP。

具體來(lái)看，周一為6月最后一個(gè)工作日，資金跨季偏緊，統(tǒng)計(jì)局公布PMI數(shù)據(jù)回暖，債市情緒受壓制，收益率小幅上行，10年期國(guó)債活躍券250011收益率漲0.3BP至1.649%。周二，跨季后資金面轉(zhuǎn)松，債市收益率下行，國(guó)債三季度發(fā)行計(jì)劃披露，超長(zhǎng)債發(fā)行時(shí)間提前，收益率大幅向下突破動(dòng)力不足，250011收益率跌0.7BP至1.642%。周三，資金面維持寬松，債市收益率下行，尾盤(pán)央行公告6月未進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，債市長(zhǎng)端回調(diào)，250011收益率跌0.2BP至1.64%。周四、周五，權(quán)益市場(chǎng)拉升，債市弱勢(shì)震蕩，250011收益率漲0.1BP至1.641%，全周累計(jì)下行0.5BP。

國(guó)債期貨長(zhǎng)強(qiáng)短弱、分化明顯，30年期主力合約全周上漲0.21%，10年期主力合約上漲0.03%，5年期主力合約下跌0.01%，2年期主力合約下跌0.04%。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全周震蕩上行，創(chuàng)10年新高，周線上漲1.21%，收盤(pán)報(bào)447.46。

一級(jí)市場(chǎng)

上周利率債合計(jì)發(fā)行47只、5132.19億元，其中，國(guó)債發(fā)行4只、2800.8億元，政策性銀行債發(fā)行20只、1610億元，地方債發(fā)行23只、721.39億元。

據(jù)已披露公告，本周（2025年7月7日至7月11日）利率債計(jì)劃發(fā)行51只、2687.9億元，其中，政策性銀行債計(jì)劃發(fā)行6只、370億元，地方債計(jì)劃發(fā)行45只、2317.90億元，無(wú)國(guó)債發(fā)行。

海外債市

由于降息預(yù)期接連受挫，美國(guó)國(guó)債收益率上周整體上行，短端漲幅更加突出。10年期美債收益率上漲7BP至4.35%，2年期美債上漲13BP至3.88%。期限5年以下美債收益率周漲幅均超過(guò)10BP。

因美國(guó)獨(dú)立紀(jì)念日，美國(guó)金融市場(chǎng)在周四（7月3日）提前休市。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局當(dāng)天發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增14.7萬(wàn)，大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的11.0萬(wàn)。失業(yè)率維持在4.1%，連續(xù)多個(gè)月保持在4.0%至4.2%的窄幅區(qū)間內(nèi)，顯示出勞動(dòng)市場(chǎng)總體保持穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)顯示出美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有韌性。盡管關(guān)稅的不確定性降低勞動(dòng)力需求，但隨著驅(qū)逐移民政策的強(qiáng)化，勞動(dòng)力供給也在放緩，這抑制了失業(yè)率的上升。

美聯(lián)儲(chǔ)提前降息預(yù)期大幅受挫，CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示美聯(lián)儲(chǔ)7月維持利率不變的概率從前一日的74.7%，升至95.3%。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普7月4日簽署“大而美”稅收和支出法案，標(biāo)志著這一備受爭(zhēng)議的法案正式成為法律。

根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的分析，僅法案中的延長(zhǎng)減稅措施在未來(lái)十年就將帶來(lái)超過(guò)4.5萬(wàn)億美元支出成本。同時(shí)，參議院版本法案在未來(lái)十年將使美國(guó)赤字增加近3.3萬(wàn)億美元，美國(guó)債務(wù)上限也將提高5萬(wàn)億美元。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)言人朱莉·科扎克表示，該法案與IMF關(guān)于美國(guó)應(yīng)在中期內(nèi)削減財(cái)政赤字的建議背道而馳。

公開(kāi)市場(chǎng)

上周央行公開(kāi)市場(chǎng)共開(kāi)展6522億元7天期逆回購(gòu)操作。當(dāng)周有20275億元逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠13753億元。

跨季后資金價(jià)格回落，DR001下行5.43BP至1.31%，DR007下行27.46BP至1.42%，R001下行9.94BP至1.36%，R007下行43.2BP至1.49%。

本周公開(kāi)市場(chǎng)將有6522億元逆回購(gòu)到期。其中，周一至周五分別到期3315億元、1310億元、985億元、572億元、340億元。

要聞回顧

?6月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)，三大指數(shù)均有所回升，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平總體保持?jǐn)U張。

?人民銀行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月份，債券市場(chǎng)共發(fā)行各類(lèi)債券71951.6億元。國(guó)債發(fā)行14892.9億元，地方政府債券發(fā)行7794.4億元，金融債券發(fā)行12184.1億元，公司信用類(lèi)債券發(fā)行9022.7億元，信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行239.0億元，同業(yè)存單發(fā)行27741.5億元。5月份，銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券成交30.7萬(wàn)億元，日均成交1.6萬(wàn)億元，同比增加5.0%，環(huán)比增加6.6%。

?截至5月末，境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債券市場(chǎng)的托管余額4.4萬(wàn)億元，占中國(guó)債券市場(chǎng)托管余額的比重為2.3%。其中，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的債券托管余額4.3萬(wàn)億元

?歐洲央行中央銀行論壇6月30日在葡萄牙辛特拉開(kāi)幕。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德當(dāng)天在論壇上發(fā)布了歐洲央行最新貨幣政策戰(zhàn)略評(píng)估，并決定維持2%的通脹目標(biāo)。

?債券通迎來(lái)八周年。2025年5月，債券通“北向通”成交9156億元人民幣，較2018年同期增長(zhǎng)12.79倍，月度日均成交482億元人民幣，其中政策性金融債和國(guó)債交易最為活躍，分別占月度交易量的57%和23%。1-5月份，債券通“北向通”累計(jì)交易量為4.66萬(wàn)億元人民幣，日均交易量為465.5億元人民幣；截至5月末，共有入市投資者835家，較2018年5月的315家翻倍有余。

?近日有報(bào)道稱，相關(guān)企業(yè)已接到美國(guó)商務(wù)部通知，恢復(fù)EDA軟件、乙烷、飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)等產(chǎn)品對(duì)華出口。商務(wù)部新聞發(fā)言人4日表示，中美倫敦經(jīng)貿(mào)會(huì)談后，雙方于近期確認(rèn)了落實(shí)兩國(guó)元首6月5日通話重要共識(shí)和鞏固日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談成果的具體細(xì)節(jié)。目前，雙方團(tuán)隊(duì)正在加緊落實(shí)倫敦框架有關(guān)成果。中方正依法依規(guī)審批符合條件的管制物項(xiàng)出口許可申請(qǐng)。

?華夏基金、南方基金、易方達(dá)基金、博時(shí)基金、廣發(fā)基金、招商基金、鵬華基金、嘉實(shí)基金、富國(guó)基金和景順長(zhǎng)城基金上報(bào)的首批科創(chuàng)債ETF獲得證監(jiān)會(huì)批文，將于7月7日起發(fā)售。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

申萬(wàn)宏源：債市仍在偏多窗口，但賠率逼仄，短期或仍延續(xù)挖利差的交易邏輯。地方債當(dāng)前仍有較高性價(jià)比。超長(zhǎng)信用債利差波動(dòng)值得關(guān)注。Carry收窄可能階段性帶來(lái)國(guó)債期貨IRR提高，關(guān)注正套機(jī)會(huì)。10年國(guó)債突破前低還需要新的催化劑，央行買(mǎi)債、降準(zhǔn)降息、降金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本等。當(dāng)前債市一致預(yù)期做多在三季度前半段，但是實(shí)際兌現(xiàn)可能偏滯后。7月10Y國(guó)債收益率或在1.6%-1.7%區(qū)間運(yùn)行。

浙商證券：當(dāng)前債市生態(tài)格局或已迎來(lái)新變化，短期超長(zhǎng)債成交活躍度迅速提升或體現(xiàn)投資者做多情緒較強(qiáng)，且2025年以來(lái)債市跌多漲少，基金加久期放大收益提升業(yè)績(jī)?cè)V求較強(qiáng)。長(zhǎng)周期視角下，公募基金指數(shù)化或推動(dòng)投資者對(duì)指數(shù)跟蹤更為緊密，指數(shù)久期當(dāng)前同樣處于上升通道，基于業(yè)績(jī)?cè)V求跟蹤指數(shù)加久期趨勢(shì)或已逐步體現(xiàn)。短周期與長(zhǎng)周期方向共振或能形成趨勢(shì)性行情，建議投資者積極把握做多窗口期。

興業(yè)證券：短期內(nèi)建議把握短端利率和壓縮利差的確定性。長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債仍是債市的“核心資產(chǎn)”，“久期策略”預(yù)計(jì)仍是超額收益的“勝負(fù)手”。但受制于基本面韌性和風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，短期看長(zhǎng)端利率或難以擺脫震蕩格局，而短端和非活躍品種受風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)相對(duì)較小。央行對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度以及貨幣市場(chǎng)利率延續(xù)下行是最大的確定性，短端利率或還有進(jìn)一步下行的空間。建議投資者在倉(cāng)位和杠桿上保持積極，左側(cè)配置并耐心等待曲線牛平的機(jī)會(huì)。

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編輯：王菁

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