【新華解讀】“買短賣長”持續(xù)優(yōu)化收益率曲線 公開市場國債買賣業(yè)務加入工具箱

新華財經(jīng)北京8月30日電（王菁）公開市場國債買賣操作正式“官宣”落地。隨著8月人民銀行公開市場“買短賣長”凈購入千億債券消息一出，這一備受關注的貨幣政策增量工具終于揭開神秘面紗。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明對新華財經(jīng)表示，“買賣國債落地有效地擴容貨幣政策工具箱，這是落實金融工作會議要求的表現(xiàn)，也有利于持續(xù)加強貨幣與財政政策的配合，進而穩(wěn)定金融市場運行、支持實體經(jīng)濟增長。”

“買短賣長”鞏固收益率曲線健康形狀

8月30日，中國人民銀行公開市場業(yè)務操作室在人民銀行官網(wǎng)發(fā)布國債買賣業(yè)務公告[2024]第1號。公告指出，為貫徹落實中央金融工作會議相關要求，2024年8月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。

實際上，相關準備工作已經(jīng)陸續(xù)開展。本周三（8月28日），人民銀行官網(wǎng)增設“公開市場國債買賣業(yè)務公告”一欄，此前中央金融工作會議和貨幣政策執(zhí)行報告也均有所提及，“充實貨幣政策工具箱”、“在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”，政策已經(jīng)進入落地期?！?/p>

具體來看，中郵證券固定收益首席分析師梁偉超對新華財經(jīng)分析稱，“本次操作范圍限定為‘部分’一級交易商，操作形式并非公開招標，大概率是小范圍定向操作，故央行并未通過公開買賣直接釋放利率信號，以免對利率形成強烈干預和擾動，也就更沒有市場前期擔憂的‘利率控制’?！?/span>

“8月凈買入1000億元，相當于凈投放流動性，有效支持實體經(jīng)濟融資需求。而買入短期并賣出長期國債，有利于維持斜向上的收益率曲線，穩(wěn)定金融市場運行，并防范金融風險?！泵髅鹘忉尫Q。

梁偉超也指出，“買短賣長”的操作模式，意味著央行對于利率曲線“向上傾斜”的訴求較強，也通過買賣同時操作的模式，減少了對流動性的擾動，8月全月凈買入1000億，從流動性角度來看即投放1000億中長期流動性，在不降準的背景下，客觀上起到補充中長期流動性的效果。

受此消息提振，債市多頭快速反應，8月30日期債盤后銀行間現(xiàn)券顯著走強，短端品種表現(xiàn)更優(yōu)。截至發(fā)稿，3-5年期國債活躍券收益率下行2BPs左右；日內(nèi)偏弱的長端品種收益率也轉為下行，10年期國債240011券收益率下行0.5BP報2.165%，30年期230023下行0.25BP報2.3525%。

光大固收首席分析師張旭對新華財經(jīng)表示，“本次操作既遏制住了收益率曲線長端單邊下行的趨勢，又不影響央行和商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模的穩(wěn)定。而且，由于央行對于短端的掌控能力很強，因此可以輕松消化短債的‘額外’供給?！?/p>

“8月份的3000億元1年期MLF操作，同時有4010億元MLF到期，這里回收的1010億，或許剛好用凈買國債填補，”也有部分市場人士猜測稱。

未來，公開市場買賣國債能否成為基礎貨幣投放的主要工具？監(jiān)管部門是否會以此更加精準調(diào)控長端利率？國盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉對新華財經(jīng)表示，“公開市場國債買賣短期內(nèi)規(guī)?？赡苡邢?，大規(guī)模實施依然需要等待國債市場深度提升?！?/span>

據(jù)機構研報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2024年6月，我國基礎貨幣占存續(xù)國債比例為1.20，而同期美國和日本，基礎貨幣占存續(xù)國債比例為0.21和0.58，當前我國法定存款準備金率仍較高，國債規(guī)模仍較小，基礎貨幣占存續(xù)國債比例仍偏高，我國國債市場深度或仍不足以成為基礎貨幣投放的主要工具。

“當前央行持有國債規(guī)模有限，在公開市場操作中可能更需要買入來實現(xiàn)基礎貨幣的投放，不過短期內(nèi)操作空間有限，可能更需要等待國債市場規(guī)模加深，才能成為較為主要的工具?！睏顦I(yè)偉也如是稱。

調(diào)控并非直接干預債券價格 市場宜順應正向引導

對于聚焦監(jiān)管舉措與流動性動向的債市來說，本次操作落地是否會對債市交投和資金面帶來明顯導向？

對此，梁偉超對新華財經(jīng)解釋稱，“考慮到8月MLF操作縮量1000億左右，當月中長期流動性的補充依然偏少，銀行負債端壓力仍舊偏大。綜合來看，若后續(xù)國債買賣操作更多以上述模式進行，其影響將更多集中在間接調(diào)控收益率水平和形態(tài)，以及調(diào)節(jié)流動性上，而非直接影響債券價格。”

張旭也對新華財經(jīng)表示，“前一段時間，債券市場多多少少受到資產(chǎn)供給偏少、資金相對于資產(chǎn)偏多的困擾。無論是資產(chǎn)荒還是資金多，央行都有精準有效的化解辦法。對于資產(chǎn)荒，央行可以通過借債、賣債的方式增加債券市場長期利率品的供給，平衡供需關系。對于過于充裕的流動性，央行可以通過OMO等工具精準調(diào)節(jié)，避免資金在金融體系內(nèi)空轉炒作。”

“央行調(diào)控貨幣和債券市場幾十年，工具箱中儲備的工具無比豐富，只是我們主觀上的‘不知’而已?！睆埿駨娬{(diào)，與具體工具的使用相比，政策“態(tài)度”更為關鍵，此時宜摒棄“調(diào)整即上車”等想法，保持順應央行引導。

8月29日，中國人民銀行召開專家學者及金融企業(yè)負責人座談會，提到下一階段“繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場，加強逆周期調(diào)節(jié)，綜合運用多種貨幣政策工具，加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度。同時，研究儲備增量政策舉措，增強宏觀政策協(xié)調(diào)配合，支持鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢”。

招商證券固收分析師張偉認為，“當前依然有寬松空間，降準仍有可能。降準釋放長期流動性，有助于降低金融機構平均邊際資金成本，與其它貨幣政策工具配合，促進降低社會綜合融資成本，有助于實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標。如果降準，對債市來說屬于利好?！?/p>

聚焦到債市未來的投資預期，“9月或?qū)⑹禽^好的配置窗口。”張偉表示，9月首周資金面將季節(jié)性轉向?qū)捤桑鎲卫识唐诨蚱蠓€(wěn)，債市在9月初或存在交易性機會窗口，但9月中下旬資金面季節(jié)性收斂，9月依然是政府債券供給大月，因而9月中下旬預計債市總體震蕩，仍要注意保持債券投資組合的流動性。

楊業(yè)偉進一步表示，“繼續(xù)維持對債市區(qū)間震蕩的判斷，考慮到票息，長債依然值得配置。央行公開市場國債買賣短期內(nèi)對債市影響或有限，當前債市依然處于震蕩市之中。一方面考慮到近期監(jiān)管對長端利率表態(tài)有所溫和，另一方面，長端利率相對中短端具有更高的票息，同時對銀行來說，國債、地方債等稅收以及資本占用等成本更低。”

中證鵬元研發(fā)部研究員吳進輝認為，“考慮到及時性和節(jié)奏，9月是增量政策出臺的重要窗口期，宏觀政策要大力度擴內(nèi)需和改善消費，貨幣政策維持寬松和支持性，預計降息降準有望出臺，進一步營造良好的貨幣金融環(huán)境。同時，財政政策也要加快發(fā)力，提質(zhì)增效，盡快發(fā)行專項債和特別國債，盡早形成實物工作量?！?/p>

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編輯：王柘

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