超長期冷門債券獲熱捧 20年、50年特別國債異軍突起

新華財經上海6月24日電（張?zhí)煸矗┙?a href="http://inwaynepbiz.com/bond/index.html" target="_blank" style="color:#3875B0;">債市整體窄幅震蕩，相較于維持橫盤的主力品種10年國債與30年國債，平時較為冷門的20年與50年國債異軍突起，表現(xiàn)十分亮眼。新華財經數(shù)據(jù)終端顯示，這兩類資產近一周的收益率下行幅度在5BP左右。

近一周，20年期國債活躍券收益率下行5.5BP、50年期下行4.65BP，較其他期限下行幅度更大。在10年期和30年期國債已陷入震蕩的背景下，近期20年期、50年期國債收益率的明顯下行引起市場關注。

新發(fā)債券“發(fā)飛”吸引套利資金關注

天風固收首席分析師譚逸鳴認為，20年和50年超長債行情搶跑的背后，除了政策寬松預期強化做多邏輯、基本面與外部環(huán)境為債市提供安全邊際之外，原因或在于20年和50年國債具有更高的票息收益和資本利得。

從發(fā)行數(shù)據(jù)來看，50年國債高票息的起因是今年發(fā)行的50年期特別國債“25超長特別國債03”在發(fā)行時出現(xiàn)了“發(fā)飛”現(xiàn)象，即新發(fā)債券招標的中標利率明顯高于同期限債券在二級市場的收益率。據(jù)中債登數(shù)據(jù)顯示，“25特別國債03”在5月23日的發(fā)行活動中取得的中標利率為2.10%，這一數(shù)字大幅超過了當時的50年期市場收益率。這一利率錯配產生的套利空間吸引了市場的重點關注。近一個月來，因大量套利資金買入，“25特別國債03”的收益率已較發(fā)行時下降了約15BP。

圖片來源：新華財經

華安證券固收團隊表示，50年國債的一大交易機會即一級發(fā)行后的利率彈性。復盤 2017 年以來的50年國債發(fā)行情況，近半數(shù)一級市場發(fā)行利率高于二級市場的中債估值，其中多次集中在2019-2020年期間。震蕩市或熊市時50年期國債發(fā)行情緒相對更差。

超長債行情或許仍未結束

多家機構向新華財經表示，這一輪的行情可能仍未結束。2024年以來，國債20年、50年的機會挖掘常出現(xiàn)于債市偏強但短期內無法明顯突破前低的階段。

據(jù)西部固收統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，20年、50年等國債非活躍期限在收益率曲線上的凸點更明顯，窄幅震蕩下市場通過壓縮利差來增厚收益。從各時間段利差數(shù)據(jù)上看，2024年3月中旬至4月下旬、2024年5月末至6月中下旬、2025年6月以來（至6月20日）20年-10年利差分別收窄7.8BP、5.4BP、7.8BP；50年-30年利差分別收窄11.8BP、6.7BP、6.5BP。

從最新的行情數(shù)據(jù)來看，銀行間主要利率債收益率仍維持震蕩偏弱態(tài)勢，截至發(fā)稿，10年期國債活躍券250011收益率上行0.60BP至1.6450%，10年期國開債活躍券250210收益率上行0.60BP至1.7120%，30年期國債2500002收益率上行1.20BP至1.8490%。

圖片來源：新華財經

一位債基交易員向新華財經表示，當利率債主要期限品種進入橫盤整理的時期，交易機構會轉而對擁有利差空間的冷門債券進行挖掘。機構行為數(shù)據(jù)佐證了這一觀點，上周，債券基金連續(xù)5日增持超長期國債，凈買入15-20年國債108億元、30年以上國債13億元。

展望后市，華安固收團隊認為20年期國債的行情可能仍未結束。從20年期國債和30年期國債的利差來看，今年是其近5年來的高點，2月下旬約為12BP，因此有壓縮空間，考慮到隨著20年特別國債的發(fā)行，其流動性也有所改善，在利率橫盤期間是較具有性價比的品種之一，當前兩者利差壓縮至3BP，實際依然為2024年及以前的最高位。

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編輯：王菁

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