黃金跌勢(shì)不止，“黃金平替”下半年還能漲嗎？

新華財(cái)經(jīng)上海6月24日電（葛佳明） 時(shí)隔10年，鉑金正迎來(lái)屬于自己的“高光時(shí)刻”。6月24日，因避險(xiǎn)情緒迅速降溫，現(xiàn)貨黃金跌破3330美元／盎司，刷新近兩周新低，現(xiàn)貨鉑金卻表現(xiàn)穩(wěn)健，最高觸及1308.4美元／盎司，截至發(fā)稿漲幅達(dá)到2%。

被市場(chǎng)”忽視“多年的鉑金開(kāi)啟了一輪“補(bǔ)漲”行情，5月中旬以來(lái)走勢(shì)活躍。新華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，5月15日至6月24日期間，鉑金累計(jì)漲幅達(dá)到33%，今年年初以來(lái)漲幅超過(guò)44%。而黃金同期卻持續(xù)面臨震蕩調(diào)整局面，年初迄今漲幅為26.8%。

國(guó)信期貨首席分析師顧馮達(dá)接受新華財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，短期來(lái)看，受全球地緣政治不穩(wěn)定性以及關(guān)稅政策不確定性影響，金鉑價(jià)差擴(kuò)大觸發(fā)市場(chǎng)“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”鉑金風(fēng)潮；長(zhǎng)期則反映鉑金的供應(yīng)短缺以及其從工業(yè)金屬向戰(zhàn)略資源轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，鉑金投資價(jià)值或許正迎來(lái)重估。

但分析師同時(shí)表示，鉑金的價(jià)格主要受供需關(guān)系影響，短時(shí)間內(nèi)大幅拉漲存在資金炒作情緒，一旦市場(chǎng)投機(jī)熱情消退，鉑金價(jià)格或面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

從黃金轉(zhuǎn)戰(zhàn)鉑金？

據(jù)新華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，2014年前上海黃金交易所的鉑金交易價(jià)格持續(xù)高于黃金。2011年2月，鉑金價(jià)格曾達(dá)到410元／克的階段性高點(diǎn)，同期黃金單克價(jià)格僅為300元左右。

銀河期貨貴金屬研究員王露晨表示，鉑金價(jià)格走勢(shì)在2015年前和黃金的價(jià)格走勢(shì)具有較高的相關(guān)性，但在2015年后出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。鉑金在工業(yè)中主要用作凈化油車尾氣的催化劑，但新能源汽車逐漸興起，市場(chǎng)對(duì)鉑金的需求前景開(kāi)始變得悲觀，自此鉑金和黃金的走勢(shì)逐漸分離，演化為供需兩弱的局面，近三年以來(lái)其價(jià)格主要在850-1150美元／盎司區(qū)間波動(dòng)。

“隨著綠色能源的興起，鉑金在氫經(jīng)濟(jì)中的價(jià)值逐漸得到彰顯?！蓖趼冻勘硎?，盡管當(dāng)前鉑金在氫能領(lǐng)域需求不高，但具有較大的應(yīng)用前景和市場(chǎng)空間，疊加供應(yīng)因成本問(wèn)題面臨剛性限制、地面庫(kù)存出現(xiàn)下降趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)于鉑金的投資情緒有了悄然回暖的跡象。

世界鉑金投資協(xié)會(huì)亞太區(qū)總經(jīng)理鄧偉斌表示，目前鉑金價(jià)格處于歷史估值偏低水平，本輪鉑金價(jià)格的上漲主要由市場(chǎng)基本面與投資者情緒雙重驅(qū)動(dòng)。一方面從供需基本面看，由于南非礦山缺乏長(zhǎng)期投資無(wú)法增產(chǎn)以及汽車催化劑回收供應(yīng)面臨重大挑戰(zhàn)，全球鉑金市場(chǎng)將在2025年連續(xù)第三年出現(xiàn)供應(yīng)短缺，全年供應(yīng)赤字預(yù)計(jì)達(dá)30噸。

世界鉑金投資協(xié)會(huì)（WPIC）數(shù)據(jù)顯示，鉑金需求在2025年第一季度逆勢(shì)增長(zhǎng)10%，其中首飾需求增長(zhǎng)9%，投資需求環(huán)比激增28%至14噸，中國(guó)鉑金條需求大幅增長(zhǎng)140%至1噸，首次超越北美成為全球最大零售投資市場(chǎng)，創(chuàng)六年新高。

隨著金價(jià)走高開(kāi)始抑制黃金的需求，鉑金的珠寶市場(chǎng)正呈現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，金價(jià)的持續(xù)高企一定程度將推動(dòng)鉑金首飾需求復(fù)蘇。新華財(cái)經(jīng)近期在多家品牌珠寶店了解到，沉寂數(shù)年的鉑金類飾品正重回消費(fèi)者視野。“鉑金950最近的報(bào)價(jià)是512元／克，相比2個(gè)月前，每克大概漲了200元，來(lái)咨詢購(gòu)買鉑金的人多了不少?！鄙虾Ｄ臣抑苌拈T(mén)店銷售人員表示。

另一方面，從技術(shù)面看，目前金鉑比（Gold-Platinum Ratio，反映黃金與鉑金的相對(duì)價(jià)值，即購(gòu)買一盎司黃金所需的鉑金數(shù)量）約為2.75，處于歷史偏高區(qū)間，表明鉑金存在被低估的可能性，吸引部分資金加速流入。

“黃金大牛市運(yùn)行中，當(dāng)金鉑比拉大到一定程度時(shí)，這些白色貴金屬出現(xiàn)一定程度脈沖式補(bǔ)漲是常態(tài)，且補(bǔ)漲行情極端時(shí)往往預(yù)示黃金中期拐點(diǎn)。”興業(yè)研究首席商品研究員付曉蕓對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，2025年5月，在倫敦舉行的鉑金周會(huì)議上，與會(huì)者紛紛表達(dá)了對(duì)于鉑金的樂(lè)觀態(tài)勢(shì)。對(duì)于鉑金這種總體體量較小的市場(chǎng)，集體開(kāi)會(huì)時(shí)的樂(lè)觀情緒足以催生一波上漲行情，2024年5月時(shí)這一情況也曾出現(xiàn)，不過(guò)漲幅小于本次。

顧馮達(dá)認(rèn)為，從技術(shù)面看，鉑金期貨持倉(cāng)量與基金凈多持倉(cāng)均創(chuàng)近五年同期峰值。NYMEX鉑金主力合約總持倉(cāng)量從5月22日的70592手升至5月30日的77787手，多頭持倉(cāng)占比顯著提升，顯示市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖。庫(kù)存方面，COMEX鉑金庫(kù)存連續(xù)多日凈流出，6月13日庫(kù)存降至1246.06萬(wàn)盎司，供需矛盾進(jìn)一步激化。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，鉑價(jià)短時(shí)間內(nèi)大幅拉漲，存在資金炒作情緒；同時(shí)，在黃金價(jià)格高企背景下，珠寶市場(chǎng)上游部分商家有意加大力度推動(dòng)鉑金作為黃金的替代品。

中經(jīng)社行業(yè)洞察產(chǎn)業(yè)服務(wù)數(shù)據(jù)平臺(tái)（簡(jiǎn)稱“行業(yè)洞察系統(tǒng)”）顯示，截至6月下旬，國(guó)內(nèi)鉑金飾品相關(guān)現(xiàn)存企業(yè)達(dá)6587萬(wàn)家，主要集中分布在華南地區(qū)，占比達(dá)75.8%。從成立年限來(lái)看，現(xiàn)存企業(yè)中，超53%的企業(yè)成立年限在五年以上。

后續(xù)走勢(shì)如何？

付曉蕓表示，近期白色貴金屬牛市邏輯的敘事邏輯存在合理性，但并不必過(guò)度線性外推，而黃金更適合大多數(shù)投資者的配置需求。

高盛則認(rèn)為，今年5月20日以來(lái)鉑金價(jià)格的快速上漲，主要源于投機(jī)資金的大量介入和ETF持倉(cāng)的顯著增加，而非基本面的實(shí)質(zhì)性改善。盡管市場(chǎng)存在供應(yīng)緊張和投資需求增加的短期利好，但長(zhǎng)期來(lái)看，鉑金價(jià)格仍將受到汽車行業(yè)需求萎縮及供應(yīng)端增長(zhǎng)的制約。該行對(duì)鉑金的持續(xù)上漲持謹(jǐn)慎態(tài)度，并提醒投資者注意價(jià)格回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

招商期貨金融衍生品主管徐世偉在近期發(fā)布的報(bào)告中表示，若黃金價(jià)格出現(xiàn)明顯回調(diào)，鉑金的投機(jī)資金可能迅速離場(chǎng)。一方面，黃金作為貴金屬定價(jià)錨，其調(diào)整會(huì)削弱鉑金的替代價(jià)值；另一方面，投機(jī)資金對(duì)短期價(jià)差更為敏感，一旦黃金避險(xiǎn)屬性減弱或美元信用修復(fù)，資金可能從鉑金回流至黃金或其他資產(chǎn)。

分析師認(rèn)為，鉑金雖稀少，但其上漲背后主要受供需關(guān)系影響，需求大就會(huì)漲價(jià)，需求少就會(huì)下跌，若剔除投資需求，僅從工業(yè)和消費(fèi)需求看，2024年鉑金市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩2.6萬(wàn)盎司，2025年預(yù)計(jì)供應(yīng)過(guò)剩達(dá)32.9萬(wàn)盎司。

國(guó)泰君安期貨分析師劉雨萱則認(rèn)為，2025年鉑金全年供應(yīng)增速料收縮0.4%，需求增速則達(dá)到10.8%，供需平衡為缺口約為41.2噸。 鉑金有望震蕩走強(qiáng)，建議鉑金逢低布局，關(guān)注下半年可能出現(xiàn)的加速上漲行情。

王露晨認(rèn)為，盡管在一些領(lǐng)域鉑金的需求出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，但在鉑金的主要需求領(lǐng)域汽車、化工和首飾方面，仍然較為穩(wěn)定。所以往后看，如果鉑金想突破震蕩區(qū)間，或需要進(jìn)一步對(duì)當(dāng)前的庫(kù)存進(jìn)行消化，并讓投資者相信鉑金將在特定領(lǐng)域出現(xiàn)持續(xù)的高速增長(zhǎng)。

而對(duì)于黃金2025年下半年的走勢(shì)，分析師普遍持樂(lè)觀態(tài)度。付曉蕓對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，美國(guó)“類通脹”風(fēng)險(xiǎn)加劇，在低關(guān)稅情景下，美國(guó)2025年下半年CPI均值將升至3.5%以上。從美國(guó)CPI 半年均值和金價(jià)半年漲跌幅關(guān)系看，付曉蕓認(rèn)為，當(dāng)CPI 半年均值大于2.5%時(shí)，金價(jià)上漲的概率明顯大于下跌概率，潛在漲幅遠(yuǎn)高于潛在跌幅。

付曉蕓認(rèn)為，2023年10月至今，倫敦金價(jià)格沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)超10%的調(diào)整，未來(lái)“逢低買入”變得日益重要?？紤]不同時(shí)段相關(guān)性情景下，2025下半年倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格下限 2980美元至3098美元／盎司，上限3500美元至3600美元／盎司。上海金價(jià)格下限為720元至750元／克，上限820元至860元／克。同時(shí)需要注意，美國(guó)財(cái)政前景惡化背景下，2026年金價(jià)中樞有可能進(jìn)一步提升。

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編輯：李一帆

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