【財經(jīng)分析】多因素擾動促債市震蕩 市場“短空長多”觀點(diǎn)仍占上風(fēng)

新華財經(jīng)上海5月13日電（記者 楊溢仁）“雙降”利好兌現(xiàn)后，債市表現(xiàn)波瀾不驚，當(dāng)前“二季度利率是否還有下行空間”成為了業(yè)內(nèi)熱議的焦點(diǎn)。

記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，持樂觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于此次降息幅度不大，且債市對于進(jìn)一步寬松還存在預(yù)期，若后續(xù)資金利率和短端利率能夠維持低位震蕩運(yùn)行，那么行情終究會由短向長傳導(dǎo)，促使長債利率實(shí)現(xiàn)補(bǔ)漲。

債市延續(xù)震蕩行情

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至5月12日收盤，銀行間利率債市場收益率整體上行。舉例來看，中債國債收益率曲線3M期限微升1BP至1.41%；2年期收益率上行1BP至1.44%；10年期收益率跳漲5BP至1.69%。

顯然本次“雙降”落地后，長債利率整體表現(xiàn)偏弱。

那么，二季度“債牛”能否延續(xù)？后續(xù)是否還有補(bǔ)漲的可能？

“由于此前長債利率較低，收益率曲線非常平坦，即長債利率定價偏貴，所以‘雙降’落地后，疊加貿(mào)易談判有一定進(jìn)展，因此長債利率的下行邏輯受到了挑戰(zhàn)?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時指出，“但考慮本次降息幅度不大，僅在10BP左右，因此債市對于未來進(jìn)一步寬松的預(yù)期依舊存在，如果未來資金利率和短端利率在下行后能夠維持低位震蕩運(yùn)行，那么‘債牛’行情還是會由短向長傳導(dǎo)，促使長債利率補(bǔ)漲。目前來看，預(yù)計10年期國債利率可能會下行至1.5%至1.6%的區(qū)間?！?/p>

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，目前持偏多看法的機(jī)構(gòu)依舊占據(jù)主流。

來自中金公司的研究觀點(diǎn)指出，貨幣市場利率需要更明顯的補(bǔ)降來緩解目前金融體系息差過低的問題。簡而言之，即需通過補(bǔ)降貨幣市場利率，緩解高低層次利率趨近的問題，釋放政策空間引導(dǎo)實(shí)際利率下行。對于債市而言，考慮到二季度起利率債供給壓力有所減弱，疊加央行降準(zhǔn)、降息預(yù)期尚存，則政策寬松加碼料推動債市利率繼續(xù)下行，投資者仍可把握二、三季度的配置窗口期，布局債券牛市行情。

“債牛”演繹仍有支撐

如前所述，二季度債市供需關(guān)系改善也將有利于“債牛”行情的延續(xù)。

“一季度是今年債市供需關(guān)系最緊張的階段，原因是一季度利率債的供給為全年高峰，同比多增量也是全年高峰，但從二季度開始，利率債凈增量會有所下降，同比多增規(guī)模也將出現(xiàn)回落?！币晃蝗坦淌詹块T負(fù)責(zé)人告訴記者，“不僅如此，一季度貨幣政策的基調(diào)偏緊，但從二季度開始，降準(zhǔn)、降息已啟動，且未來利率可能隨著出口和CPI數(shù)據(jù)的公布進(jìn)一步下行，疊加管理層還可能重新買入國債……在供給壓力逐步緩解的情況下，伴隨貨幣政策放松的逐步加碼，大環(huán)境依然有利于債券市場表現(xiàn)。”

“現(xiàn)階段，不管是降準(zhǔn)、降息，還是恢復(fù)買賣國債，均為重要的貨幣政策變化，一定是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)偏弱或者預(yù)期偏弱時，管理層動用的逆周期調(diào)節(jié)的工具?！比A創(chuàng)證券投顧部的相關(guān)負(fù)責(zé)人坦言，“考慮到貿(mào)易摩擦帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力，后續(xù)恢復(fù)買賣國債是必然的結(jié)果。鑒于目前降準(zhǔn)已兌現(xiàn)，則6月份，市場很可能會迎來國債買賣重啟的時間點(diǎn)。由此，聚焦債市布局，基于看多后市的判斷，則持倉‘守株待兔’或是更穩(wěn)妥的選擇。”

當(dāng)前，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債市在經(jīng)歷了一季度的利率回調(diào)后，二、三季度將重拾利率下行較快的階段，尤其是短端利率的下行幅度會更大。因此，于目前位置上，更建議債券投資者積極配置，避免錯失二、三季度的牛市行情。

建議把握左側(cè)機(jī)會

雖然，債市“長多”格局并未改變，但短期操作難度加大也是不爭的事實(shí)。

“今年市場形勢的幾大變化進(jìn)一步加劇了操作難度?！鼻笆鼋灰讍T稱，“首先，是外部環(huán)境復(fù)雜多變，宏觀能見度降低，使得投資如履薄冰。其次，是各市場行情演繹速度都有所加快，很難進(jìn)行右側(cè)交易。去年債市‘慢漲快跌’特征突出，今年則相反。尤其在本輪對等關(guān)稅調(diào)整后，10年期國債利率在短短兩個交易日內(nèi)就下行了14BP，隨后開啟了橫盤震蕩模式并持續(xù)至今。無疑，右側(cè)追漲的機(jī)會稍縱即逝，大體量配置資金尤其難以操作?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，以上兩大特征決定了今年債市布局更多需要結(jié)合負(fù)債端等情況于左側(cè)著手。

展望后續(xù)，如何在復(fù)雜多變的市場中把握左側(cè)機(jī)會（即在市場低迷或波動時期發(fā)現(xiàn)并抓住潛在的價值洼地）？

“相信常識，尋找錨點(diǎn)應(yīng)為重中之重。”華泰證券研究所固收首席分析師張繼強(qiáng)指出，“近兩年，每次降息后，債市都會呈現(xiàn)出‘先跌后漲’的格局，邏輯在于降息之前市場往往會提前搶跑，但降息操作本身又是對基本面壓力的確認(rèn)，隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)壓力的兌現(xiàn)，市場又會進(jìn)入新一輪寬貨幣博弈，然后繼續(xù)兌現(xiàn)。本次降準(zhǔn)、降息的邏輯和過去幾次比較一致。此外，隨著LPR和公積金利率的下調(diào)，新發(fā)放房貸利率有望降至3%以下，對應(yīng)扣稅后的實(shí)際收益率在1.87%以下，由此衡量當(dāng)前的超長債收益率透支并不多。如果存款利率下行幅度超過預(yù)期，那么必然會進(jìn)一步提高超長債對保險等機(jī)構(gòu)的配置價值。”

“最后，回歸基本面，關(guān)稅緩和可期、反復(fù)難免、達(dá)成實(shí)質(zhì)協(xié)議尚有難度?！痹谇笆鋈坦淌詹块T負(fù)責(zé)人看來，“若此間有階段性的積極信號出現(xiàn)，并帶來債市調(diào)整，可能會是難得的左側(cè)機(jī)會，關(guān)注逢調(diào)整買入策略?！?/p>

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編輯：王菁

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