關(guān)稅效應(yīng)滯后通脹引而不發(fā) 10年期美債收益率上半年下跌35BP

新華財(cái)經(jīng)北京7月1日電（王柘）6月最后一個(gè)交易日，美國國債收益率普遍下跌。其中，10年期美債收益率下跌5BP，報(bào)4.23%，創(chuàng)近2個(gè)月新低，較5月末下跌19BP，較2024年末下跌了近35BP。

2年期美債收益率6月30日下跌3BP，報(bào)3.72%，較2024年末時(shí)4.24%的水平，大幅下降52BP。10年期與2年期美債利差上半年走闊17BP。

一季度時(shí)，受特朗普關(guān)稅政策不確定性和美國經(jīng)濟(jì)放緩的影響，避險(xiǎn)情緒高漲，投資者追捧美債，收益率一路下滑。隨后，美債在4月初迎來一輪猛烈拋售，對(duì)沖基金削減杠桿，投資者涌向現(xiàn)金以規(guī)避市場波動(dòng)，加大了美債市場對(duì)流動(dòng)性擔(dān)憂。美債避險(xiǎn)屬性受到質(zhì)疑。加之美聯(lián)儲(chǔ)降息遲遲未至，而穆迪出于對(duì)美國政府債務(wù)和利息支付比例增加的擔(dān)憂宣布下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)，做多美債情緒降至谷底，一級(jí)市場發(fā)行結(jié)果慘淡，超長期美債收益率升穿5%。

不過，進(jìn)入6月以來，貿(mào)易談判方面進(jìn)展有效提振了市場樂觀情緒，而通脹遲遲未至也令投資者對(duì)降息重燃信心。美債收益率向年內(nèi)低位靠近。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在最近的發(fā)言中表示，盡管他仍然擔(dān)憂關(guān)稅可能推高通脹，但如果通脹受到控制，可以盡早降息。在此之前，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)監(jiān)管事務(wù)的副主席鮑曼和美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒已先后表示，支持最早于7月降息。

鮑威爾說：“今年關(guān)稅的增加可能會(huì)推高價(jià)格，并對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生壓力?！标P(guān)稅對(duì)通脹的影響可能是短暫的，但也可能更持久。目前美聯(lián)儲(chǔ)處于有利位置，可以在考慮調(diào)整政策立場之前，更多地了解經(jīng)濟(jì)的可能走向?！叭绻泬毫Υ_實(shí)保持受控，我們將更早而非更晚降息，但我不愿具體指向某次議息會(huì)議?！?/p>

與年初相比，市場對(duì)降息的預(yù)期已大幅提升。大多數(shù)交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在12月前將利率下調(diào)至3.5%-3.75%區(qū)間。交易員在近期加大了對(duì)美債看漲期權(quán)的押注，認(rèn)為10年期美債收益率可能將跌至4%。

Bensignor投資策略公司總裁Rick Bensignor在報(bào)告中指出，若經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，4月曾出現(xiàn)的低收益率水平可能會(huì)重新回到投資者的視野中?！霸谖铱磥恚氏滦械目赡苄匀匀黄??！?/p>

然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的普遍看法仍然是關(guān)稅對(duì)通脹的影響存在滯后效應(yīng)。摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Seth Carpenter領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出：“關(guān)稅于2月和3月逐步實(shí)施，并在4月明顯加碼，因此目前判斷其是否已顯著推高通脹還為時(shí)尚早?！彼麄冾A(yù)計(jì)，接下來的兩個(gè)月通脹數(shù)據(jù)將更能體現(xiàn)價(jià)格上漲的真實(shí)趨勢(shì)。

TS Lombard的Daniel von Ahlen和Adrea Cicione分析說，投資者持有較長期美債所要求的額外收益，即期限溢價(jià)，最近并沒有太大變化。這種穩(wěn)定表明10年期美債收益率不太可能跌至4%以下，因?yàn)椤叭绻L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沒有實(shí)質(zhì)性的壓縮，收益率進(jìn)一步下跌的空間就有限了?！彼麄冋f，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能在下一個(gè)寬松周期中將利率降至3%以下，將進(jìn)一步支撐高收益率。

美國參議院6月28日通過針對(duì)“大而美”法案的一輪程序性投票，批準(zhǔn)繼續(xù)推進(jìn)該法案在參議院的立法程序。

美國國會(huì)預(yù)算辦公室的最新評(píng)估是，該法案參議院版將導(dǎo)致美國國債10年內(nèi)增加3.3萬億美元，比眾議院版還要多約8000億美元。美國國債目前已高達(dá)36.2萬億美元。

美國前財(cái)政部長勞倫斯·薩默斯在電視節(jié)目中說，特朗普推行的這一法案將增加美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)，損害美國大國地位。薩默斯認(rèn)為，考慮到法案中臨時(shí)減稅條款可能延長，以及擴(kuò)大借貸將導(dǎo)致財(cái)政部支付額外利息，該法案實(shí)際導(dǎo)致的債務(wù)增長可能要遠(yuǎn)超4萬億美元。

Apollo經(jīng)濟(jì)學(xué)家托斯滕·斯洛克提醒投資者，受通脹風(fēng)險(xiǎn)及不斷擴(kuò)大的預(yù)算赤字影響，美國國債收益率在短期和長期均面臨上行壓力。斯洛克稱：“簡言之，油價(jià)上漲、關(guān)稅提高及移民限制推升短期利率，而財(cái)政挑戰(zhàn)則對(duì)長期利率構(gòu)成壓力?！?/p>

他表示，美國財(cái)政部未來12個(gè)月內(nèi)需對(duì)9萬億美元債務(wù)進(jìn)行再融資，且“債務(wù)償還成本正在快速上升”。斯洛克警告稱，由于國債發(fā)行“增速將持續(xù)超過經(jīng)濟(jì)增長”，政府借貸成本將進(jìn)一步攀升。

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編輯：王菁

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