【財經(jīng)分析】北交所程序化交易新規(guī)生效 從速度競爭到策略創(chuàng)新成共識

新華財經(jīng)北京7月7日電（記者閆鵬）7日，北京證券交易所發(fā)布的《北京證券交易所程序化交易管理實施細(xì)則》（以下簡稱“《實施細(xì)則》”）正式實施。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于程序化交易細(xì)則實施新規(guī)，市場前置應(yīng)對充分，無需擔(dān)憂其實際的邊際影響；細(xì)則實施有助于提升監(jiān)管能力，推動量化行業(yè)從單純的速度競爭轉(zhuǎn)向策略創(chuàng)新，長期來看有利于行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。

市場對新規(guī)實施影響已平滑

《實施細(xì)則》是北交所針對中國證監(jiān)會2024年5月發(fā)布的《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》制定的業(yè)務(wù)規(guī)則和具體舉措，對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、監(jiān)督檢查等事項作出細(xì)化規(guī)定。該細(xì)則于2024年6月開始征求意見，在2025年4月正式發(fā)布，自2025年7月7日起施行。

《實施細(xì)則》對中國證監(jiān)會上述管理規(guī)定規(guī)定的四類程序化異常交易行為作了進(jìn)一步細(xì)化，明確了瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓以及短時間大額成交四類異常交易行為的構(gòu)成要件。

其中，高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)最受到市場廣泛關(guān)注?！秾嵤┘?xì)則》明確高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：單賬戶每秒申報、撤單筆數(shù)合計最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報、撤單筆數(shù)合計最高達(dá)到20000筆以上。

廣發(fā)證券首席策略分析師劉晨明表示，本次規(guī)則的征求意見稿和正式細(xì)則分別發(fā)布于2024年6月和2025年4月，已為市場留足適應(yīng)時間。從時間順序看，2024年6月頭部量化開始策略降頻，當(dāng)年第四季度量化私募主動下調(diào)管理規(guī)模；2025年6月下旬，量化私募已陸續(xù)提前對照新規(guī)自查?！耙簿褪钦f，規(guī)模和策略上的前置應(yīng)對都支持平滑過渡。”

“實施細(xì)則正式實施，對量化機(jī)構(gòu)而言，高頻套利、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易等依賴速度優(yōu)勢的策略收益面臨下滑風(fēng)險，機(jī)構(gòu)需要轉(zhuǎn)向低頻量化或基本面量化策略。對于中小投資者來說，市場環(huán)境將變得更加公平，高頻交易干擾減少后，市場價格發(fā)現(xiàn)效率有望提升?！北本┑貐^(qū)某量化投資機(jī)構(gòu)人士說。

該機(jī)構(gòu)人士表示，市場上部分投資者可能擔(dān)憂容量相對較大的股票量化策略，如指數(shù)增強(qiáng)、市場中性策略等會受到?jīng)_擊。實際上，這類策略受細(xì)則影響相對有限。一方面，此類策略換手率因為主動或被動的約束，普遍低于200%，遠(yuǎn)低于高頻策略的交易頻率，難以觸發(fā)申報速率監(jiān)管閾值；另一方面，持倉分散特性使其單只股票交易金額占比通常不足0.5%，無法滿足“短時間大額成交”認(rèn)定條件?！俺绦蚧灰准?xì)則的實施，對于我們普遍接觸到的策略影響相對有限，且從長遠(yuǎn)來看，細(xì)則也會推動資本市場更加公平、穩(wěn)定、健康?！?/p>

值得一提的是，《實施細(xì)則》對高頻交易實施差異化收費(fèi)預(yù)留下政策空間。財經(jīng)評論員郭施亮表示，程序化交易新規(guī)的實施，主要強(qiáng)調(diào)的是規(guī)范，并且對高頻交易有一個明確的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)?？梢灶A(yù)期，未來高頻交易的量化機(jī)構(gòu)交易成本將會大幅增加，套利空間也會因交易成本增加而顯著下降，這也有助于進(jìn)一步加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管和引導(dǎo)量化機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)作。

促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展

根據(jù)《實施細(xì)則》明確規(guī)定，投資者發(fā)生程序化異常交易行為的，北交所可采取以下措施：一是根據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定，對其采取相應(yīng)自律監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。二是投資者因發(fā)生程序化異常交易行為被采取暫停證券賬戶交易或者限制證券賬戶交易措施的，視情況通報中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會等，商請協(xié)同采取現(xiàn)場檢查、約談提醒等措施。

在程序化交易管理實施細(xì)則實施前夕，7月4日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《程序化交易委托協(xié)議（示范文本）》，對程序化交易報告、交易行為管理、高頻交易管理、違約責(zé)任等內(nèi)容作出約定，為證券公司同客戶訂立程序化交易委托協(xié)議的相關(guān)工作提供了規(guī)范性指導(dǎo)。

源泰律師所事務(wù)所基金團(tuán)隊合伙人張雯倩認(rèn)為，近年來，程序化交易已成為重要的交易方式，程序化交易雖然有助于為市場提供流動性，但機(jī)構(gòu)投資者相對中小投資者存在明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢，可能加劇市場波動并侵蝕中小投資者的公平交易環(huán)境。從近年處罰案例看，程序化交易參與主體在進(jìn)行程序化交易時，要遵守監(jiān)管規(guī)則，建立實時監(jiān)控與動態(tài)預(yù)警機(jī)制，評估交易策略對市場的影響，避免影響正常的交易秩序。

業(yè)內(nèi)人士表示，新規(guī)并非扼殺量化交易，而是通過規(guī)范交易行為、平衡市場公平，引導(dǎo)行業(yè)從依賴速度轉(zhuǎn)向深度研究。頭部機(jī)構(gòu)憑借技術(shù)優(yōu)勢和合規(guī)能力占據(jù)主導(dǎo)，中小機(jī)構(gòu)需在細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)新突圍。未來，量化行業(yè)將更注重策略的穩(wěn)健性、數(shù)據(jù)的創(chuàng)新性和合規(guī)的可持續(xù)性，為資本市場高質(zhì)量發(fā)展注入新動能。

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編輯：王媛媛

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