新消費(fèi)派 |老鋪黃金股價(jià)突破1000港元，“新消費(fèi)”溢價(jià)還能維持多久？

新華財(cái)經(jīng)上海6月30日電（葛佳明、魏雨田）老鋪黃金出海新加坡首戰(zhàn)順利告捷，令資本市場再度“沸騰”，樂觀情緒推動(dòng)其股價(jià)再創(chuàng)新高突破1000港元，也帶動(dòng)港股新消費(fèi)板塊集體走強(qiáng)。

老鋪黃金股價(jià)“暴漲”是新消費(fèi)浪潮、東方美學(xué)覺醒與資本共振下的產(chǎn)物。今年上半年，以泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)、老鋪黃金為代表的港股“新消費(fèi)三姐妹”重塑著消費(fèi)板塊投資邏輯。

展望后市，業(yè)內(nèi)人士指出，港股新消費(fèi)板塊短期因契合市場潮流而迎來爆發(fā)式增長，短期內(nèi)估值偏高具備一定合理性。但從長期視角來看，隨著市場熱度逐步消退，板塊內(nèi)部將呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢(shì)。唯有那些具備更強(qiáng)客戶粘性、且能夠持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績的公司，才能在未來的競爭中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，獲得持續(xù)發(fā)展的空間。

老鋪黃金走出“獨(dú)立”行情

6月30日，老鋪黃金一度上漲約18%再創(chuàng)歷史新高，股價(jià)最高觸及每股1035港元。今年上半年老鋪黃金累計(jì)漲幅大漲321%，總市值攀升至1741億港元，市盈率達(dá)到109倍。

與黃金股2025年上半年的走勢(shì)相比，老鋪黃金的走勢(shì)可謂“一騎絕塵”。新華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，周大福漲幅為99.4%，市盈率為22.4倍；六福集團(tuán)和周生生上半年漲勢(shì)均逼近40%。

值得一提的是，國際金價(jià)也已連續(xù)兩周走低。6月28日當(dāng)周，現(xiàn)貨黃金跌破每盎司3330美元關(guān)口，刷新近兩周新低，全周累計(jì)下跌2.8%。6月以來現(xiàn)貨黃金維持震蕩走勢(shì)。金飾價(jià)格半個(gè)月跌近50元。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，老鋪黃金本輪暴漲與其加速布局高端商圈以及新加坡首店火爆所推動(dòng)的海外市場擴(kuò)張預(yù)期有關(guān)。

老鋪黃金新加坡濱海灣金沙店于6月21日開業(yè)，申萬宏源分析師表示，該公司在新加坡首店開業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期，預(yù)計(jì)新加坡首店坪效有望超過中國澳門威尼斯人，成為門店體系內(nèi)頭部之一。

申萬宏源認(rèn)為，作為老鋪黃金海外擴(kuò)張的關(guān)鍵驗(yàn)證，新加坡門店開業(yè)表現(xiàn)亮眼，正式開啟從本土市場向全球品牌的戰(zhàn)略躍遷，預(yù)計(jì)公司中長期將保持穩(wěn)步擴(kuò)張東南亞市場，海外成長空間可期。

摩根大通最新發(fā)布的報(bào)告表示，對(duì)老鋪黃金新加坡首店進(jìn)行實(shí)地調(diào)研后發(fā)現(xiàn)其表現(xiàn)超預(yù)期。該店平均每小時(shí)成交4-10張訂單，平均每位顧客停留1小時(shí)深入了解品牌和產(chǎn)品。預(yù)計(jì)老鋪黃金2025-2027年銷售額和凈利潤復(fù)合年增長率分別達(dá)到68%和76%。

與此同時(shí)，6月28日老鋪黃金的新門店在奢侈品地標(biāo)上海國金中心正式開業(yè)，市場消費(fèi)熱情不減，開業(yè)當(dāng)天排隊(duì)時(shí)長接近2小時(shí)。

圖片來源：老鋪黃金

據(jù)了解，國金中心店是老鋪黃金在上海開設(shè)的第三家門店，預(yù)計(jì)年內(nèi)老鋪黃金還將在上海新天地、恒隆廣場等高端商圈開店，持續(xù)加碼上海。

“在國內(nèi)高端商場開店持續(xù)提升公司品牌勢(shì)能，海外開首店推動(dòng)品牌國際化建設(shè)的同時(shí)也進(jìn)一步打開出海成長空間?！遍_源證券表示，上海國金店和新加坡店開業(yè)標(biāo)志著老鋪黃金國內(nèi)外高端渠道拓展再上臺(tái)階。

“奢侈品敘事”存挑戰(zhàn)

老鋪黃金用“古法工藝”的概念，融合了國潮、文化自信和自我表達(dá)等敘事，撬動(dòng)了百億級(jí)的消費(fèi)新藍(lán)海，在資本市場創(chuàng)造了激動(dòng)人心的商業(yè)樣本。

橫向?qū)Ρ葋砜?，新華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，目前老鋪黃金市值高達(dá)1741億港元，這幾乎和周大福、六福集團(tuán)、周生生、周六福四家同行的總市值相當(dāng)。其最新的滾動(dòng)市盈率高達(dá)109倍，與周大福22倍市盈率以及周生生個(gè)位數(shù)的估值相比差異巨大。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，老鋪黃金“一口價(jià)”的商業(yè)模式具有明顯的奢侈品屬性，高估值背后是老鋪黃金的奢侈品品牌屬性溢價(jià)。

老鋪黃金近幾年的毛利率維持在超 40% 的水平，遠(yuǎn)高于眾多國內(nèi)金飾或珠寶品牌，周大福2022年到2024年毛利率在 21% 左右。而全球頂級(jí)奢侈品的毛利率一般介于60%-80%之間，如愛馬仕2024年毛利率為 73%。因此，老鋪黃金距離真正的奢侈品牌還有多遠(yuǎn)、老鋪黃金的文化敘事能否持續(xù)推動(dòng)其海外拓展成了市場熱議的話題。

從目前的運(yùn)營情況來看，老鋪黃金在盡可能地朝著奢侈品的方向發(fā)展，但其品牌溢價(jià)能力與真正的國際奢飾品品牌相比還有較大差距。西方奢侈品往往依賴于百年積淀的品牌文化、品牌故事以及對(duì)某種生活方式的認(rèn)同，而老鋪黃金主營的黃金飾品更多是“財(cái)富象征”。

另一方面，老鋪黃金持續(xù)擴(kuò)張的資金沒有想象中充足。財(cái)報(bào)顯示， 老鋪黃金2024 年經(jīng)營現(xiàn)金凈流出 12.3 億元，主要用于存貨備貨，大額經(jīng)營現(xiàn)金流的流出導(dǎo)致老鋪不得不通過配售等融資活動(dòng)來保證其現(xiàn)金流凈額為正。因此，對(duì)于老鋪黃金來說，如何平衡增加市場投放量（擴(kuò)店）及產(chǎn)品漲價(jià)與市場需求之間的關(guān)系，以及面對(duì)未來金價(jià)波動(dòng)如何維持高溢價(jià)的品牌調(diào)性，將決定其是否有能力擠入奢侈品陣營。

新消費(fèi)板塊持續(xù)爆發(fā)

6月30日，老鋪黃金的飆漲亦帶動(dòng)香港新消費(fèi)板塊走強(qiáng)。布魯可、古茗大漲超6%，泡泡瑪特大漲超3%，蜜雪集團(tuán)上漲近2%。

拉長時(shí)間來看，今年以來，最為火爆的個(gè)股無疑集中在香港新消費(fèi)板塊，多只個(gè)股實(shí)現(xiàn)翻倍增長。截至6月30日收盤，泡泡瑪特年內(nèi)股價(jià)漲幅達(dá)197.38%；蜜雪集團(tuán)自3月上市后，股價(jià)累計(jì)上漲153.83%；布魯可自1月上市以來，股價(jià)漲幅也達(dá)到133.97%。

“港股新消費(fèi)中部分標(biāo)的的爆發(fā)式增長，是因?yàn)樗鼈冇仙踔羷?chuàng)造了近兩年的潮流和趨勢(shì)，所以短期股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁是能夠理解的。“星石投資首席投資官萬凱航表示，對(duì)于漲幅多少算合理，不同人心中的定價(jià)存在差異。在他個(gè)人看來，短期內(nèi)，如果經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，估值高一些尚可接受，但從長期來看，這些新消費(fèi)公司的市值可能較難穩(wěn)定在當(dāng)前水平。

相聚資本研究總監(jiān)、基金經(jīng)理余曉暢提出：“一代人成長過程中消費(fèi)習(xí)慣的改變，必然會(huì)推動(dòng)一批消費(fèi)企業(yè)的崛起，這是中長期的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。然而，從股票投資的角度來看，還需具體分析每個(gè)公司的具體情況?！?/p>

余曉暢分析認(rèn)為，新消費(fèi)行業(yè)兼具潮流與時(shí)尚屬性，隨著參與者增多，競爭愈發(fā)激烈，產(chǎn)品生命周期也可能與傳統(tǒng)消費(fèi)產(chǎn)品有所不同。因此，投資這類企業(yè)應(yīng)逐漸聚焦于企業(yè)的運(yùn)營能力，而不能單純將其當(dāng)作一個(gè)板塊進(jìn)行炒作，并非所有公司都能隨板塊一同上漲。

當(dāng)市場熱度消退后，板塊的貝塔行情可能就會(huì)結(jié)束。后續(xù)業(yè)績的持續(xù)兌現(xiàn)是投資中需要持續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)，后續(xù)市場將逐漸分化，那些具備更強(qiáng)客戶粘性且業(yè)績能夠持續(xù)兌現(xiàn)的公司，未來仍有發(fā)展空間。

“在市場熱度高漲、人聲鼎沸之際，往往更需要保持謹(jǐn)慎態(tài)度?！比鸬幕鸾?jīng)理孫偉認(rèn)為，當(dāng)前，部分新消費(fèi)公司雖在短期內(nèi)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，然而，它們正面臨著激烈的市場競爭所帶來的嚴(yán)峻生存壓力，需要進(jìn)行更為謹(jǐn)慎的觀察與評(píng)估。不過，也有一批企業(yè)在這一過程中成功鍛造出顯著的競爭優(yōu)勢(shì)，從長遠(yuǎn)來看，大概率將有一批來自中國的世界級(jí)消費(fèi)品公司脫穎而出，其未來依然蘊(yùn)含著較為廣闊的成長空間。

編輯：談瑞

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