保險(xiǎn)股走出牛市節(jié)奏 下半年重在資產(chǎn)負(fù)債匹配

4月以來(lái)，A股保險(xiǎn)股漲幅明顯，新華保險(xiǎn)接近歷史高點(diǎn)，中國(guó)人保創(chuàng)6年多新高。而在H股市場(chǎng)，新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保（即中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)）過去一年漲幅達(dá)2倍左右，均已創(chuàng)下歷史新高。昨日（4日），A股保險(xiǎn)板塊整體上漲0.74%，盤中漲幅超1%，再次吸引市場(chǎng)目光。有投資者稱保險(xiǎn)股“走出了牛市的節(jié)奏”。

受訪的分析人士認(rèn)為，支撐保險(xiǎn)股上漲的有資金面邏輯，也有基本面邏輯。

資金面上，一位新財(cái)富最佳分析師向證券時(shí)報(bào)記者分析，保險(xiǎn)股近期上漲主要是受益于市場(chǎng)資金配置行為。因容易跑贏指數(shù)、彈性較高，保險(xiǎn)股成為主動(dòng)權(quán)益基金增加配置的對(duì)象?！霸谀壳暗屠?、低信用利差的環(huán)境下，各類機(jī)構(gòu)都會(huì)去配置權(quán)益，這其實(shí)是權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好的擴(kuò)張。”

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)投資者此前對(duì)保險(xiǎn)板塊的配置低于指數(shù)權(quán)重。以公募基金為例，其對(duì)金融各板塊的配置比例普遍低于指數(shù)。在中長(zhǎng)期資金入市背景下，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司將提升權(quán)益配置比例，更加具備“牛市第二旗手”的特征。

基本面上，保險(xiǎn)股則有邊際利好和中長(zhǎng)期向好因素。

從外部因素看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)景氣度提高，保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)將受益。東吳非銀團(tuán)隊(duì)研報(bào)認(rèn)為，保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)具有顯著順周期特性，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，負(fù)債端和投資端都將顯著改善。

從行業(yè)自身看，此前壓制保險(xiǎn)股估值的利差因素也有邊際改善，壽險(xiǎn)負(fù)債端成本將繼續(xù)優(yōu)化。4月份中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)公布的普通型保險(xiǎn)預(yù)定利率研究值為2.13%，低于目前預(yù)定利率上限（2.5%）超25個(gè)基點(diǎn)?；趧?dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，多份研報(bào)預(yù)計(jì)，大概率三季度保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率會(huì)下降，下調(diào)幅度為25個(gè)或50個(gè)基點(diǎn)，這將降低壽險(xiǎn)剛性負(fù)債成本。同時(shí)，近期金融監(jiān)管總局發(fā)文規(guī)范分紅險(xiǎn)分紅，有望優(yōu)化存量業(yè)務(wù)負(fù)債成本的浮動(dòng)部分。

從中長(zhǎng)期利好因素看，一個(gè)支撐保險(xiǎn)股估值的因素正在形成，即商業(yè)健康險(xiǎn)受到空前重視，健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)打開新的增長(zhǎng)空間。中國(guó)人保近日在股東大會(huì)上回應(yīng)投資者表示，隨著國(guó)家醫(yī)保局去年9月提出“1+3+N”多層次醫(yī)療保障體系，國(guó)家層面政策利好不斷出現(xiàn)，未來(lái)，基本醫(yī)保和商業(yè)健康險(xiǎn)協(xié)同關(guān)系會(huì)更緊密，商業(yè)健康險(xiǎn)發(fā)展空間較大。在此方面，中國(guó)人保、中國(guó)平安等含有健康險(xiǎn)板塊的保險(xiǎn)集團(tuán)估值受到的提振更明顯。

展望保險(xiǎn)股下半年及未來(lái)一段時(shí)期表現(xiàn)，多份研報(bào)認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債匹配情況是關(guān)注重點(diǎn)。

國(guó)泰海通的保險(xiǎn)中期投資策略報(bào)告認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債匹配決定保險(xiǎn)股“真實(shí)價(jià)值”。低利率環(huán)境下，上市險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力提升，估值反映了市場(chǎng)對(duì)利率的悲觀預(yù)期。隨著保險(xiǎn)公司負(fù)債成本改善以及資產(chǎn)端增配OCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）穩(wěn)定回報(bào)，盈利穩(wěn)定性有望改善。

廣發(fā)證券研報(bào)認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)有望擴(kuò)大壽險(xiǎn)行業(yè)利潤(rùn)水平。政策持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)降低負(fù)債成本及費(fèi)用率，中期負(fù)債成本方面，預(yù)測(cè)2025年有效業(yè)務(wù)價(jià)值打平收益率有望出現(xiàn)拐點(diǎn)，整體凈投資收益率下降幅度自2025年開始放緩；測(cè)算利差有望在2026年開始拐頭向上，基本面改善。

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編輯：馬萌偉

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